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本期投資提示：
　　3月PMI、票據(jù)利率、房地產(chǎn)銷售等均印證信貸投放不錯(cuò)，3月信貸如期強(qiáng)勢、同比多增7211億元，并推升社融增速至10%。雖然企業(yè)部門依舊好于居民部門，但居民部門信貸邊際改善明顯，3月居民信貸在去年高基數(shù)的情況下依然同比多增4908億元，其中中長貸同比多增2613億元，是2021年3月以來最高值，居民中長貸改善與3月地產(chǎn)銷售邊際回暖給出的指引一致。
　　從數(shù)據(jù)公布后債市的走勢來看，當(dāng)前債市處于對通脹和風(fēng)險(xiǎn)偏好敏感的階段，但對社融數(shù)據(jù)鈍化的階段，債市表現(xiàn)較強(qiáng)，我們認(rèn)為原因有三點(diǎn)：（1）3月居民部門信貸雖有改善，但4月上旬的地產(chǎn)銷售再度走軟，市場對地產(chǎn)銷售和居民信貸預(yù)期依舊偏悲觀；（2）通脹疲軟顯示汽車、豬肉、白酒等核心商品消費(fèi)不佳，消費(fèi)恢復(fù)的力度和持續(xù)性存疑；（3）信貸雖然保持高增，但不能直接指引經(jīng)濟(jì)修復(fù)強(qiáng)勁，M1-M2倒掛幅度仍偏深，結(jié)合疲軟的通脹數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)確實(shí)偏向“弱復(fù)蘇”。
　　當(dāng)前債市核心問題是信貸強(qiáng)勢并不能指引經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢，通脹、M1-M2、地產(chǎn)銷售等數(shù)據(jù)均持續(xù)強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇預(yù)期，貨幣政策仍在偏寬松階段、尚未明確轉(zhuǎn)向，對債市偏利多的環(huán)境有可能持續(xù)。但當(dāng)前位置仍不建議追多，春節(jié)后我們持續(xù)提示2-3月債市震蕩偏強(qiáng)，當(dāng)前觀點(diǎn)已基本兌現(xiàn)，10Y國債收益率從2.92%回落至2.82%附近，安全邊際不足，債市邊際上建議保持謹(jǐn)慎：（1）當(dāng)前通脹、地產(chǎn)銷售、M1-M2繼續(xù)磨底，但向上的方向同樣較為明確，弱復(fù)蘇預(yù)期難持續(xù)發(fā)酵；（2）二季度美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將迎來重要拐點(diǎn)，海內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升仍是債市重要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
　　重點(diǎn)關(guān)注本次數(shù)據(jù)的以下幾點(diǎn)特征：
　?。?）3月寬信用進(jìn)程加速推進(jìn)，社融持續(xù)高增。3月新增社融5.38萬億元，同比多增7235億元。信貸（社融口徑）貢獻(xiàn)主要增量，同比多增7211億元；其次是非標(biāo)表現(xiàn)同樣偏強(qiáng)，同比多增1784億元。但發(fā)行錯(cuò)位導(dǎo)致地方債同比少增1052億元，此外信貸強(qiáng)勁一定程度上擠壓企業(yè)債券融資，企業(yè)債券融資同比少增、表現(xiàn)仍偏弱。
　　 （2）信貸表現(xiàn)強(qiáng)勢，居民信貸延續(xù)改善。3月新增信貸（前銀保監(jiān)會(huì)口徑）3.89萬億元，同比多增7600億元，而票據(jù)融資同比少增7874億元。企業(yè)部門信貸延續(xù)強(qiáng)勢，居民部門信貸總量和結(jié)構(gòu)均有所好轉(zhuǎn)，總量上當(dāng)月新增1.24萬億元、同比多增4908億元，創(chuàng)2021年3月以來新高；結(jié)構(gòu)上，居民中長貸占比提高，同比多增2613億元。
　?。?）M2增速小幅回落至12.7%（前值12.9%），社融和M2增速連續(xù)兩個(gè)月收窄?；鶖?shù)抬升帶動(dòng)3月M2同比增速小幅回落，但仍維持高位，主因25bp降準(zhǔn)落地+財(cái)政投放較為積極，非銀存款同比多增較多。剪刀差方面，M1和M2增速走闊，印證地產(chǎn)疲軟之下、實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力仍不足；此外伴隨社融和M2增速差收窄，一季度資金利率中樞持續(xù)抬升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)走弱超預(yù)期、貨幣政策寬松超預(yù)期。