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本報(bào)告導(dǎo)讀：存款利率降息預(yù)期發(fā)酵打開(kāi)了部分投資者對(duì)政策利率調(diào)降的想象空間，或?qū)⑦M(jìn)一步加劇結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)荒。
　　摘要：
　　我們?cè)?023年4月11日發(fā)布了《2023年4月份債券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)問(wèn)卷》，針對(duì)未來(lái)債市投資者關(guān)注的主要問(wèn)題進(jìn)行了調(diào)查。截止4月13日12點(diǎn)，總計(jì)收到349份有效問(wèn)卷。
　　存款利率下行將擴(kuò)大投資者對(duì)政策利率調(diào)降的想象空間。半數(shù)投資者認(rèn)為存款利率調(diào)降后二季度仍會(huì)有進(jìn)一步降息。雖然從現(xiàn)行的“MLF—LPR/10年國(guó)債—貸款/存款利率”利率傳導(dǎo)機(jī)制來(lái)看，存款利率是利率傳導(dǎo)機(jī)制中的下游變量，其降低主要是前期10年國(guó)債收益率下行的結(jié)果；但存款利率的降低有限降低了銀行資金成本，緩解銀行息差壓力，也為后續(xù)進(jìn)一步降息預(yù)留了空間，拓展了部分投資者對(duì)于政策利率調(diào)降的想象空間。
　　存款利率降息預(yù)期發(fā)酵或加劇結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)荒。多數(shù)投資者認(rèn)為存款利率降息預(yù)期發(fā)酵對(duì)債市杠桿率提升作用不大，并將進(jìn)一步加劇結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)荒；一方面，3月以來(lái)銀行間杠桿率（估算值）逐步回升，跨季之后一度突破2022年高點(diǎn)，在杠桿率本身并不低的背景下，投資者普遍認(rèn)為存款利率下調(diào)難以推動(dòng)杠桿率大幅提升；另一方面，機(jī)構(gòu)久期偏低的主要原因是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而流動(dòng)性充裕背景下長(zhǎng)端安全性相較短端更低，單純的存款利率的調(diào)降或?qū)⑦M(jìn)一步提高短端的安全性，加劇結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)荒。
　　投資者預(yù)期短端擁擠程度或進(jìn)一步提升。超半數(shù)投資者認(rèn)為存款利率的下行會(huì)使短端擁擠程度提高，后續(xù)策略選擇中選取期限短利率高債券品種獲取票息的投資者占比也同樣高于其他。在經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇背景下，二季度流動(dòng)性大概率維持充裕，使得中短端品種具有較強(qiáng)的安全性，在當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)偏好較低而流動(dòng)性偏好較高的背景下受到更多投資者青睞，而存款利率的降低在一定程度上打開(kāi)了投資者對(duì)二季度進(jìn)一步降息的想象空間，提升中短端品種安全性，或?qū)е露潭藫頂D程度繼續(xù)提高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：調(diào)查問(wèn)卷數(shù)量較少導(dǎo)致存在樣本偏差;調(diào)查問(wèn)卷的方法方式及發(fā)放范圍存在局限，影響最終結(jié)果的代表性;受限問(wèn)卷的數(shù)量、長(zhǎng)度與提問(wèn)方式，無(wú)法全面完整分析現(xiàn)象的真實(shí)原因。