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本報告導讀：存款降息預期對整體杠桿率刺激或有限，更多可能表現(xiàn)在通過提升資金寬松的想象空間，增加短債的需求，擴大期限利差。
　　摘要：
　　資金寬松和博弈降息可能成為二季度早期刺激債市微觀結(jié)構(gòu)走強的主要因素。通過分析歷史規(guī)律和目前債市狀態(tài)，我們認為，二季度的降息預期發(fā)酵可能對微觀市場結(jié)構(gòu)造成如下影響：
　　1.存款降息和MLF降息可能會在一個季度內(nèi)以一個較緩的節(jié)奏推出，不會在短期內(nèi)快速強刺激債市后形成“利多出盡”；
　　2.當前債市杠桿率本身不低，期望降息推動機構(gòu)大幅加杠桿拉長久期，刺激債市整體走強的力量不足。特別是存款降息可能更多是國債利率下行的后置變量，對債市直接影響有限。
　　3.疊加當前市場微觀主體對流動性的偏好，降息更大可能還是提升資金進一步寬松的想象空間，在交易結(jié)果上刺激短端利率下行重新擴大利差，對于短信用和利率債可能造成持續(xù)利好。
　　市場情緒和技術(shù)指標：過去一周（230403-230407）債市整體震蕩偏強。T合約周內(nèi)無明顯強弱信號發(fā)出，但T合約收盤價于短暫下穿AMA后迅速回升至AMA上方。長短期指標均指示債市處于利好行情。
　　機構(gòu)行為監(jiān)控：過去一周資金交易回暖，杠桿率上行。一級市場新發(fā)債熱度下滑，一致性預期走弱。二級市場整體熱度上升，基金凈買入，主要增持短債和長債；保險由凈買入轉(zhuǎn)為凈賣出。城商行凈賣出，主要減持短債與長債；大行、股份行凈賣出勢頭不減，主要減持短債。貨基、理財子凈買入增加。
　　資產(chǎn)相對性價比：1.套息空間，過去一周套息空間回暖，息差策略性價比回升；2.期限利差，國債和國開各期限利差整體處于歷史較低位，國債國開利差整體走擴，國開新老券利差雖小幅走窄但仍處于歷史高位，國債新老券利差負向擴大；3.信用債利差，過去一周信用債期限利差仍處于歷史低位，信用利差雖整體小幅走窄但仍處于歷史高位；4.期現(xiàn)價差，國債期貨各品種跨期價差仍處于負區(qū)間，T合約與其余品種合約價差維持負值且處于歷史高位，除T合約外各合約CTD券到期收益率收窄，各主力合約IRR走弱，各合約基差走擴，除T合約外各合約升水；5.其他價差，中美利差仍處于歷史低分位點，股債性價比指標仍處于歷史高位。
　　風險提示：數(shù)據(jù)選取、指數(shù)計算過程中存在偏差。