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事件：安踏體育公布2023年Q1流水情況，其中安踏主品牌同比錄得中單位數(shù)增長；FILA同比錄得高單位數(shù)增長；其他品牌同比錄得75-80%增長。綜合考慮，我們預(yù)測2023-2025年EPS為3.48/4.19/4.87元，給予2023年35倍PE，目標(biāo)價(jià)138港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　報(bào)告摘要
　　線下消費(fèi)復(fù)蘇，開年取得良好開局隨著疫情管控措施的逐步放開，體育運(yùn)動(dòng)恢復(fù)舉辦，線下消費(fèi)也逐漸回暖。開年以來，公司在去年同期冬奧會(huì)的高基數(shù)水平下實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長，為全年奠定了良好基礎(chǔ)。
　　安踏主品牌：Q1同比錄得中單位數(shù)增長，由于線下客流快速恢復(fù)，線下渠道的表現(xiàn)好于線上，其中大貨線下/兒童線下錄得高單位數(shù)/中單位數(shù)增長，線上由于22Q1高基數(shù)，使得23Q1的線上錄得負(fù)增長。其他經(jīng)營指標(biāo)也呈現(xiàn)健康的狀態(tài)，庫銷比也環(huán)比改善至小于5的水平，折扣改善至72折。接下來的幾個(gè)季度將繼續(xù)品牌向上、專業(yè)為本的戰(zhàn)略，后續(xù)將持續(xù)觀察消費(fèi)力的恢復(fù)情況。
　　FILA：Q1同比錄得高單位數(shù)增長，其中Core/Kids/Fusion分別實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)/單位數(shù)/單位數(shù)增長，由于22Q1FILA電商并沒有高基數(shù)的情況出現(xiàn)，因此電商渠道錄得增速約40%。同時(shí)，庫銷比環(huán)比顯著改善至小于5的水平，綜合折扣達(dá)到75折的水平。整體來看，經(jīng)過了一段時(shí)間的結(jié)構(gòu)調(diào)整，F(xiàn)ILA的能見度提升，在去年疫情帶來的低基數(shù)下，接下來幾個(gè)季度的表現(xiàn)將更為亮眼。
　　其他品牌：受益于戶外運(yùn)動(dòng)的需求持續(xù)爆發(fā)，Q1其他品牌延續(xù)了此前的增長態(tài)勢(shì)，錄得75-80%的流水增長，3月份更是爆發(fā)性增長，增速達(dá)三位數(shù)。迪桑特和Kolon均維持了較高速的增長，未來的增長主要來自門店的同店增長。
　　高質(zhì)量運(yùn)營下，對(duì)全年保持信心雖然去年底的疫情爆發(fā)帶來了庫存的積壓，但公司通過對(duì)庫存嚴(yán)格把控，目前無論是安踏主品牌還是FILA的庫存和折扣狀況都逐漸恢復(fù)到較為良好的水平。進(jìn)入到二季度，去年同期的基數(shù)相對(duì)較低，相信全年能維持良好的增長。
　　投資建議：近年來，國家持續(xù)扶持體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展，體育用品賽道長期增長邏輯不改，公司作為國產(chǎn)品牌行業(yè)龍頭將優(yōu)先享受行業(yè)增長紅利。綜合考慮，我們預(yù)測2023-2025年EPS為3.48/4.19/4.87元，給予2023年35倍PE，目標(biāo)價(jià)138港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：零售環(huán)境惡化；行業(yè)競爭加?。恍缕放坪罄m(xù)發(fā)展不及預(yù)期。