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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2023Q1流水表現(xiàn)穩(wěn)健，庫存、折扣持續(xù)改善；看好Q2流水持續(xù)復(fù)蘇，2023全年主品牌及FILA流水有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。
　　摘要：
　　投資建議：2023Q1安踏品牌流水穩(wěn)健復(fù)蘇，F(xiàn)ILA重拾增長動(dòng)能，其他品牌流水靚麗高增。我們預(yù)計(jì)2023-2025公司歸母凈利分別為94.8/112.7/128.5億元，最新收盤價(jià)對應(yīng)PE分別為28/24/21倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　2023Q1主品牌、FILA流水穩(wěn)健增長，其他品牌靚麗高增。2023Q1安踏/FILA/其他品牌流水分別同比增長中單位數(shù)/高單位數(shù)/75%-80%。分月份來看，1-2月各品牌逐步恢復(fù)，3月各品牌流水進(jìn)一步恢復(fù)，F(xiàn)ILA流水同比增長雙位數(shù)，其他品牌流水同比增長三位數(shù)。分品牌來看，安踏品牌線下復(fù)蘇節(jié)奏良好，線上業(yè)務(wù)受2022年底清庫存造成的差異化商品備貨不足，以及部分銷售回流線下等因素影響，同比負(fù)增長；FILA增速明顯恢復(fù)，線上流水在低基數(shù)下同比增長40%以上；其他品牌流水靚麗高增，其中迪桑特流水同比增長70%以上，可隆流水同比翻倍。
　　2023Q1主品牌及FILA的庫銷比及折扣持續(xù)改善。1）庫存方面：安踏主品牌及FILA品牌庫銷比均回落至5個(gè)月以下，其中FILA改善尤為明顯（2022Q4庫銷比高于7個(gè)月），庫存水平持續(xù)改善。2）折扣方面：安踏主品牌零售折扣為72折，F(xiàn)ILA綜合零售折扣為75折，正價(jià)折扣為85折，兩個(gè)品牌的折扣率同比、環(huán)比均有所改善。
　　看好Q2流水持續(xù)復(fù)蘇，全年展望樂觀。短期來看，2022Q2 FILA經(jīng)營明顯受疫情影響，存在低基數(shù)，預(yù)計(jì)2023Q2 FILA流水有望加速復(fù)蘇，同時(shí)主品牌流水有望維持穩(wěn)健增長。展望全年，安踏品牌增長韌性仍強(qiáng)；FILA品牌前期產(chǎn)品與渠道調(diào)整效果顯現(xiàn)，有望重拾增長動(dòng)能；其他品牌把握細(xì)分賽道機(jī)會(huì)有望維持高速增長。我們預(yù)計(jì)2023全年主品牌及FILA流水有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，同時(shí)伴隨折扣逐步改善，整體經(jīng)營利潤率有望繼續(xù)回升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，新品牌發(fā)展不及預(yù)期