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23Q1安踏主品牌及FILA流水增速回升，戶外品牌高增長。折扣及庫銷比環(huán)比改善。中長期看，公司多品牌矩陣完善，不斷提升在產(chǎn)品、渠道、營銷等方面的競爭力，業(yè)績將穩(wěn)定增長。當(dāng)前市值對應(yīng)23PE30X，維持強(qiáng)烈推薦評級。
　　核心品牌穩(wěn)健增長，折扣及庫銷比環(huán)比改善。
　　1）安踏：23Q1安踏主品牌同比增長中單位數(shù)，其中安踏成人及兒童均增長中單位數(shù)。安踏主品牌折扣72折，環(huán)比和同比均改善，其中線下折扣環(huán)比改善2pct。23Q3末庫銷比小于5，環(huán)比明顯改善（22Q4庫銷比6+）。
　　2）FILA：23Q1 FILA同比增長高單位數(shù)，其中Fila大貨增長雙位數(shù)，F(xiàn)ILA兒童和潮牌增長單位數(shù)。FILA綜合折扣75折，新品折扣85折環(huán)比和同比均改善，其中線上及線下折扣環(huán)比均改善低單位數(shù)。23Q3末庫銷比小于5，環(huán)比改善明顯（22Q4庫銷比7+）。
　　3）其他品牌：23Q1其他品牌同比增長75%-80%，其中迪桑特增長70%+，可隆增長100%+，庫存和折扣逐步回升至正常水平。
　　分渠道看：安踏品牌線下增速高于線上，F(xiàn)ILA在低基數(shù)背景下實(shí)現(xiàn)線上高增長。
　　1）安踏：去年高基數(shù)+今年線上消費(fèi)轉(zhuǎn)移至線下+Q1線上差異化產(chǎn)品較少，安踏品牌23Q1線上流水下滑，線下安踏成人增長高單位數(shù)，安踏兒童增長中單位數(shù)。
　　2）FILA：23Q1在低基數(shù)背景下FILA線上增長接近40%。
　　3）其他品牌：線下比線上增長更快。
　　強(qiáng)化產(chǎn)品開發(fā)提升競爭力。安踏主品牌會繼續(xù)強(qiáng)化高價(jià)格段產(chǎn)品開發(fā)，預(yù)計(jì)23Q4能夠完善高價(jià)格段系列產(chǎn)品矩陣。FILA品牌會加強(qiáng)鞋類及運(yùn)動系列產(chǎn)品開發(fā)，配合渠道運(yùn)營管理效率提高，提升終端銷售表現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測及投資建議。短期來看，安踏及FILA流水增速回升，折扣及庫銷比環(huán)比改善，在未來低基數(shù)背景下有望延續(xù)良好增長態(tài)勢。中長期來看，公司多品牌矩陣完善，不斷提升在產(chǎn)品、渠道、營銷等方面的競爭力，業(yè)績將穩(wěn)定增長。維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計(jì)公司23年-25年收入規(guī)模分別為628.13億元、765.34億元、911.61億元。凈利潤規(guī)模分別為89.82億元、111.15億元、133.13億元。當(dāng)前市值對應(yīng)23PE30X、24PE24X。維持強(qiáng)烈推薦評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線下客流恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、庫存消化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、直營門店銷售不及預(yù)期但運(yùn)營費(fèi)用較高導(dǎo)致利潤承壓風(fēng)險(xiǎn)。