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公司公布23Q1零售流水：23Q1安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分別同比增長(zhǎng)中單位數(shù)、高單位數(shù)、75-80%，均較22Q4環(huán)比改善。
　　安踏品牌：流水、庫(kù)存環(huán)比改善，折扣維持正常水平。1）高基數(shù)下流水恢復(fù)正增：23Q1安踏品牌流水在高基數(shù)下（22Q1冬奧會(huì)帶動(dòng)下增近20%）同比增長(zhǎng)中單位數(shù)，其中成人/兒童流水均同比增長(zhǎng)中單位數(shù)；受益放開(kāi)后實(shí)體店客流恢復(fù)，線下表現(xiàn)好于線上，23Q1安踏成人/兒童線下渠道分別同比增長(zhǎng)高單位數(shù)/中單位數(shù)，線上由于高基數(shù)（22Q1線上同比增長(zhǎng)近40%）+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、流水略微下滑。2）庫(kù)存環(huán)比改善：盡管3月底開(kāi)始對(duì)Q2進(jìn)行備貨，但經(jīng)過(guò)23Q1積極去庫(kù)，主品牌庫(kù)銷比降至5個(gè)月以下、較22Q4的6個(gè)月+環(huán)比改善。3）折扣維持正常水平：23Q1安踏品牌折扣7.2折、處于正常水平。
　　 FILA：流水復(fù)蘇勢(shì)頭較好，庫(kù)存、折扣環(huán)比改善。1）流水復(fù)蘇勢(shì)頭較好：23Q1FILA流水同比增長(zhǎng)高單位數(shù)，其中單3月同比雙位數(shù)增長(zhǎng)、復(fù)蘇勢(shì)頭較好，預(yù)計(jì)Q2在低基數(shù)下有望取得更好表現(xiàn)；分渠道看，線上好于線下，23Q1線上在公司持續(xù)發(fā)力下（如新渠道小紅書及抖音直播投入）保持同比近40%的高增；分系列看，23Q1FILA大貨/兒童/潮牌流水分別同比增長(zhǎng)10%+、單位數(shù)、單位數(shù)。2）庫(kù)銷比降至5個(gè)月以下：通過(guò)控制備貨+積極促銷，23Q1FILA庫(kù)銷比從22Q4的7個(gè)月以上環(huán)比改善2個(gè)多月至5個(gè)月以下。3）折扣環(huán)比好轉(zhuǎn)：23Q1FILA綜合折扣7.5折、正價(jià)折扣8.5折，環(huán)比有所好轉(zhuǎn)。
　　其他品牌：流水增長(zhǎng)強(qiáng)勁，線下表現(xiàn)好于線上。23Q1其他品牌（迪桑特+可?。┝魉仍鲩L(zhǎng)75-80%、其中迪桑特/可隆分別同比增長(zhǎng)70%+/超過(guò)一倍，1-3月逐月向好、單3月其他品牌同比增幅超過(guò)100%，受益線下消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)、線下渠道表現(xiàn)好于線上。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司為國(guó)內(nèi)多品牌運(yùn)動(dòng)服飾龍頭，23Q1受益國(guó)內(nèi)放開(kāi)消費(fèi)回暖，主品牌、FILA、其他品牌流水均恢復(fù)正增長(zhǎng)、環(huán)比22Q4顯著改善，庫(kù)存及折扣指標(biāo)亦處于改善過(guò)程中，全年各品牌增長(zhǎng)目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)（安踏品牌與FILA收入雙位數(shù)增長(zhǎng)、FILA快于安踏品牌，迪桑特和可隆收入增長(zhǎng)20%-25%）。安踏品牌持續(xù)重視專業(yè)領(lǐng)域（如籃球）投入，保持接觸專業(yè)體育賽事領(lǐng)域營(yíng)銷資源（如NBA籃球明星），未來(lái)有望進(jìn)一步提升專業(yè)品牌形象。我們維持23-25年歸母凈利潤(rùn)95.48/112.52/131.69億元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)PE28/24/20X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：居民消費(fèi)信心恢復(fù)較慢、疫情反復(fù)、競(jìng)爭(zhēng)加劇