>> 國盛證券-安踏體育(02020.HK)Q1流水穩(wěn)健復(fù)蘇，折扣改善，庫存健康-230412
| 上傳日期： |
2023/4/13 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊瑩 |
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流水穩(wěn)健復(fù)蘇，整體表現(xiàn)符合預(yù)期。Q1安踏品牌流水同比增長中單位數(shù)，F(xiàn)ila品牌流水同比增長高單位數(shù)，其他品牌流水同比增長75%-80%，表現(xiàn)符合預(yù)期。
安踏品牌：短期流水平穩(wěn)增長，長期贏領(lǐng)計劃持續(xù)推進(jìn)。Q1安踏品牌流水增長中單位數(shù)，表現(xiàn)符合預(yù)期。安踏成人和安踏兒童流水增速預(yù)計均在單位數(shù)。分渠道看，我們預(yù)計線下流水優(yōu)于電商流水表現(xiàn)，電商或有下滑，我們判斷其原因一方面來源于客流轉(zhuǎn)移，另一方面Q1電商渠道庫存清理作用加大，同時同期奧運(yùn)熱度帶動下電商流水基數(shù)較高。渠道運(yùn)營質(zhì)量較好：我們預(yù)計安踏目前庫銷比在4-5之間，折扣環(huán)比Q4改善，營運(yùn)狀況健康。
長期來看安踏將繼續(xù)堅(jiān)持贏領(lǐng)計劃方針：1）產(chǎn)品端：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推進(jìn)，通過高端科技的應(yīng)用以及針對性的營銷舉措提升品牌在專業(yè)層面的影響力。2）渠道端：隨著消費(fèi)環(huán)境改善，公司將進(jìn)一步加大對于高層級城市和商圈的門店滲透率；同時在經(jīng)營杠桿的正向幫助下，2023年DTC渠道運(yùn)營效率同比有望實(shí)現(xiàn)明顯提升。
Fila品牌：品牌調(diào)整成果顯著，Q1流水增速優(yōu)異。Q1Fila品牌流水同比增長高單位數(shù)，表現(xiàn)優(yōu)異。我們預(yù)計Fila Core為雙位數(shù)增長，F(xiàn)ila兒童和Fila Fusion業(yè)務(wù)增速預(yù)計均在單位數(shù)。分渠道看我們預(yù)計Fila電商在低基數(shù)的情況下增速或接近40%。庫存方面，目前我們預(yù)計Fila庫銷比在4-5之間，處于良好可控水平，同時折扣環(huán)比持續(xù)改善。
對于Fila的優(yōu)異表現(xiàn)，我們判斷其原因主要來源于：1）去年同期高線城市客流波動比較大，因此在當(dāng)前消費(fèi)復(fù)蘇背景下，以高線城市為主的Fila表現(xiàn)更好；2）在經(jīng)過較為長期的品牌調(diào)整后，F(xiàn)ila產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化效果顯著，鞋類以及專業(yè)性產(chǎn)品占比提升帶動店效增長，同時低效門店出清提升門店整體效率。
其他品牌：流水高速增長，繼續(xù)強(qiáng)化單店運(yùn)營。得益于自身強(qiáng)勁的品牌力以及大眾對于戶外運(yùn)動的熱情，期內(nèi)其他品牌流水增速在75%-80%之間，表現(xiàn)亮眼，其中Kolon Sport產(chǎn)品聚焦以露營為主的戶外運(yùn)動，同時基數(shù)較低，因此增速或快于其他品牌業(yè)務(wù)整體。長期來看迪桑特和Kolon Sport兩個品牌將立足自身調(diào)性，持續(xù)以單店運(yùn)營為目標(biāo)，通過產(chǎn)品以及品牌影響力的提升驅(qū)動店效增長。
全年來看，我們預(yù)計公司收入/業(yè)績增長16%/26%。Q1消費(fèi)向好態(tài)勢明顯，我們判斷Q2該趨勢有望延續(xù)，同時考慮到Q2之后公司進(jìn)入低基數(shù)階段，因此全年我們預(yù)計公司營收有望實(shí)現(xiàn)較快增長，尤其是Fila品牌及其他品牌表現(xiàn)有望更佳。利潤率方面，隨著折扣的收窄以及終端流水改善帶來的運(yùn)營杠桿幫助，我們預(yù)計2023年業(yè)績增長26%，利潤率改善。
盈利預(yù)測和投資建議:公司作為全球運(yùn)動鞋服龍頭之一，旗下品牌高效運(yùn)營成果顯著，我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為95.53/114.41/136.84億元，現(xiàn)價112.2港元，對應(yīng)2023年P(guān)E為28倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：門店拓展與整改力度不及預(yù)期，消費(fèi)環(huán)境復(fù)蘇不及預(yù)期，多品牌運(yùn)營及海外業(yè)務(wù)開展存在不確定性，人民幣匯率變動帶來業(yè)績波動。
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