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公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)公告：2022年公司營(yíng)收同增8.8%至536.5億元；歸母凈利同減1.7%至75.9億元，受政府補(bǔ)助影響利潤(rùn)略超預(yù)期。
　　疫情下安踏主品牌OPM同比維持，F(xiàn)ILAOPM短期承壓。分品牌來(lái)看，（1）安踏主品牌營(yíng)收同增15.5%至277.2億元，流水同增低單位數(shù)，營(yíng)收增速顯著高于流水主要系DTC轉(zhuǎn)型推動(dòng)。截至2022年底，主品牌在國(guó)內(nèi)約有7200家DTC門店，其中直營(yíng)門店占51%。在盈利能力方面，由于電商及DTC渠道占比提升毛利率提升1.4pct至53.6%，同時(shí)由于有效的嚴(yán)格成本管控以及奧運(yùn)相關(guān)的營(yíng)銷支出減少，在疫情下22年主品牌OPM同比維持，22H2同比提升0.7pct。（2）FILA營(yíng)收同比微降1.4%至215.2億元，流水同降低單位數(shù)，F(xiàn)ILA毛利率由于折扣加深、原材料價(jià)格上漲、庫(kù)存減值等因素影響同比下降4.1pct，以致FILA全年OPM同比下降4.5pct至20.0%。（3）其他品牌：營(yíng)收同增26.1%至44.1億元，流水同增20%-25%。
　　公司流水及利潤(rùn)率有望持續(xù)修復(fù)，看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展。一方面，根據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)，公司對(duì)23年全年發(fā)展信心充足，目標(biāo)安踏主品牌及FILA流水雙位數(shù)增長(zhǎng)。同時(shí)，1-2月安踏主品牌及FILA流水在去年同期高基數(shù)下仍有正增長(zhǎng)，庫(kù)銷比均達(dá)到5以下的健康水平，為后續(xù)健康發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。另一方面，公司直營(yíng)占比較高，流水修復(fù)將產(chǎn)生正向經(jīng)營(yíng)杠桿，隨著經(jīng)營(yíng)環(huán)境的改善公司折扣有望提升，利潤(rùn)率有望修復(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)94.4/111.5/133.8億元，參考可比公司，給予公司2023年P(guān)E 30倍，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值128.6港元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。FILA增速明顯放緩、Amer海外業(yè)務(wù)利潤(rùn)低于預(yù)期等