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公司發(fā)布2023Q1經(jīng)營流水，期內(nèi)防疫放松疊加春節(jié)假期催化下，集團(tuán)整體流水表現(xiàn)良好，安踏主品牌單季度流水表現(xiàn)符合預(yù)期，F(xiàn)ila品牌線上流水高增&經(jīng)營環(huán)比改善明顯，其他品牌流水延續(xù)強(qiáng)勁增長。
　　安踏品牌：高基數(shù)下流水增長符合預(yù)期。
　　23Q1安踏品牌零售流水取得中單位數(shù)增長。隨著防疫政策放松下，線下客流逐步恢復(fù)，在去年同期較高基數(shù)下（22Q1北京冬奧會(huì)促進(jìn)主品牌流水+15%-20%），我們預(yù)計(jì)期內(nèi)安踏品牌線下流水增長高單位數(shù)。而在疫情放開后線上客流轉(zhuǎn)移至線下消費(fèi)，疊加線上渠道主要作清庫存為主，我們預(yù)計(jì)期內(nèi)線上同比錄得負(fù)增長。分品類看，我們預(yù)計(jì)安踏大貨、兒童同比均實(shí)現(xiàn)中單位數(shù)增長。我們認(rèn)為隨著后續(xù)消費(fèi)者信心持續(xù)復(fù)蘇，品牌完成庫存去化，線上線下渠道產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化，預(yù)計(jì)全年有望實(shí)現(xiàn)流水增長雙位數(shù)的目標(biāo)。
　　運(yùn)營方面，各項(xiàng)指標(biāo)環(huán)比恢復(fù)。我們預(yù)計(jì)23Q1安踏品牌庫銷比降至5以下環(huán)比明顯改善（22Q4約為6），主要受益于1-2月份銷售表現(xiàn)恢復(fù)較好，清庫存舉措成效顯著。此外，我們預(yù)計(jì)折扣率為7.2折，同比/環(huán)比均有所改善。
　　Fila：線下客流復(fù)蘇&線上高增長帶動(dòng)流水表現(xiàn)靚眼。
　　23Q1 Fila流水同比取得高單位數(shù)增長。受益于Fila品牌線上渠道產(chǎn)品結(jié)構(gòu)良好，且品牌在直播電商渠道表現(xiàn)優(yōu)異，預(yù)計(jì)期內(nèi)Fila線上渠道同比約+40%，帶動(dòng)品牌整體流水增長。分品類看，上年同期基數(shù)較低的Fila大貨預(yù)計(jì)同比增長10%+，F(xiàn)ila Kids、Fila fusion預(yù)計(jì)均取得中單位數(shù)增長。短期，考慮到22Q2 Fila布局較多的高線城市受疫情影響較為嚴(yán)重，基數(shù)較低，預(yù)計(jì)23Q2流水增長有望提速。
　　長期看，在前期持續(xù)研發(fā)投入、聚焦高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略下，F(xiàn)ila品牌調(diào)整基本完成，線下渠道數(shù)量有望回歸凈開店，預(yù)計(jì)全年流水有望取得雙位數(shù)增長。
　　運(yùn)營方面，在高線城市消費(fèi)復(fù)蘇下，品牌零售折扣率恢復(fù)至正常水平（預(yù)計(jì)綜合折扣率約75折，正價(jià)產(chǎn)品約85折）。庫銷比降至5以下，環(huán)比/同比改善明顯（2022Q1/Q4分別為6-7/7+）。
　　其他品牌增長提速，整體流水同比+75-80%（22Q1同比+40-45%）。其中，我們預(yù)計(jì)迪桑特同比+70%+，低基數(shù)的Kolon品牌同比取得翻倍增長。運(yùn)營方面，我們預(yù)計(jì)整體庫銷比及零售折扣均回歸正常水平。
　　盈利預(yù)測與投資建議：公司集團(tuán)化能力突出，安踏作為國內(nèi)運(yùn)動(dòng)龍頭，強(qiáng)者愈強(qiáng)，同時(shí)在DTC轉(zhuǎn)型提效，贏領(lǐng)計(jì)劃下，競爭優(yōu)勢有望持續(xù)鞏固。Fila在三個(gè)頂級(jí)戰(zhàn)略下，未來仍有望保持高質(zhì)量增長，同時(shí)其他品牌增勢強(qiáng)勁。疫情下公司憑借優(yōu)異的動(dòng)態(tài)管理能力，盈利能力保持穩(wěn)定。展望2023年，隨著疫情緩和、需求逐步回升，全年有望呈現(xiàn)逐季向好趨勢，從Q1流水看，已呈現(xiàn)明顯回暖趨勢。我們預(yù)計(jì)2023/24/25年凈利潤分別為93.12/114.49/137.58億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE29/23/19倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情導(dǎo)致終端銷售下滑；主品牌增長、線上業(yè)務(wù)增長、新品牌門店擴(kuò)張低于預(yù)期；研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。