>> 中信證券-安踏體育(02020.HK)2023年一季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：Fila引領(lǐng)復(fù)蘇，期待五一延續(xù)靚麗表現(xiàn)-230413
| 上傳日期： |
2023/4/13 |
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| 602KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
馮重光,鄭逸坤,鄭一鳴 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司各品牌1Q23銷(xiāo)售復(fù)蘇符合預(yù)期，同時(shí)庫(kù)存/折扣水平環(huán)比改善。步入4月，不同品牌因基數(shù)、節(jié)奏差異，流水增長(zhǎng)稍有分化：截至4月前10日，安踏主品牌流水延續(xù)Q1增速表現(xiàn)，而FILA品牌受益低基數(shù)流水增速大幅提升至+50%+水平。我們判斷通過(guò)“五一”重點(diǎn)節(jié)假日，公司有望把握Q2關(guān)鍵復(fù)蘇節(jié)點(diǎn)，憑借高直營(yíng)占比充分釋放業(yè)績(jī)彈性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍銷(xiāo)售復(fù)蘇符合預(yù)期，1Q23安踏/FILA流水+中單位數(shù)/+高單位數(shù)。公司公布2023年一季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，2023Q1安踏主品牌零售額同比增長(zhǎng)中單位數(shù)，F(xiàn)ILA品牌零售額同比實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)增長(zhǎng)，其他品牌零售額同比實(shí)現(xiàn)75%~80%增長(zhǎng)。在線下客流回暖帶動(dòng)下，公司各品牌銷(xiāo)售均呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，符合公司2022年年報(bào)業(yè)績(jī)交流會(huì)時(shí)的指引。
▍安踏：冬奧高基數(shù)背景下收獲高質(zhì)量增長(zhǎng)，3月增速進(jìn)一步提升。在冬奧高基數(shù)（1Q22流水+高雙位數(shù)）的背景下，安踏主品牌仍收獲高質(zhì)量增長(zhǎng)。分月度看，1~2月主品牌流水實(shí)現(xiàn)小幅正增長(zhǎng)，3月流水增長(zhǎng)環(huán)比提速。分渠道看，安踏線下大貨/兒童流水分別+高單位數(shù)/+中單位數(shù)，但線上渠道在去年同期高基數(shù)（+40%）與舊品占比高影響下出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。零售指標(biāo)上，主品牌在Q1末新品到貨的背景下，庫(kù)銷(xiāo)比保持5以下水平，環(huán)比4Q22顯著改善。同時(shí)大貨平均折扣72折，維持可控水平。
▍FILA：步入疫情沖擊的低基數(shù)期，流水增速逐月提升。FILA重點(diǎn)布局高線城市與東北地區(qū)，去年3月起疫情受損較為嚴(yán)重。分月度看，今年3月FILA流水+雙位數(shù)，相比1~2月增長(zhǎng)提速。分品牌看，F(xiàn)ILA大貨流水提升了10%+，兒童/潮牌均實(shí)現(xiàn)單位數(shù)增長(zhǎng)。而Q1穩(wěn)健銷(xiāo)售表現(xiàn)下是FILA更為優(yōu)異的零售指標(biāo)，F(xiàn)ILA綜合折扣為75折，環(huán)比顯著改善；同時(shí)在相對(duì)健康的折扣水平下，庫(kù)銷(xiāo)比由4Q22的7+下降至1Q23的5以下水平。
▍展望：客流全面恢復(fù)，F(xiàn)ILA流水引領(lǐng)，把握Q2關(guān)鍵復(fù)蘇節(jié)點(diǎn)。目前線下客流水平已全面恢復(fù)，公司各品牌流水/庫(kù)存/折扣狀況在1Q23均恢復(fù)到相對(duì)健康的水平，而不同品牌因基數(shù)、節(jié)奏差異，流水增長(zhǎng)稍有分化：根據(jù)公司1Q23經(jīng)營(yíng)交流會(huì)，截至4月前10日，安踏主品牌流水延續(xù)Q1增速表現(xiàn)，而FILA品牌受益低基數(shù)流水增速大幅提升至50%+水平。我們預(yù)計(jì)迪桑特/可隆品牌因渠道集中高線城市，復(fù)蘇趨勢(shì)與FILA接近，同時(shí)將通過(guò)正向經(jīng)營(yíng)杠桿改善盈利水平。我們判斷通過(guò)“五一”重點(diǎn)節(jié)假日，公司有望把握Q2關(guān)鍵復(fù)蘇節(jié)點(diǎn)，憑借高直營(yíng)占比有望充分釋放業(yè)績(jī)彈性。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。还粳F(xiàn)有品牌升級(jí)不及預(yù)期；公司新品牌增長(zhǎng)不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司公布2023年一季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，1Q23安踏/FILA流水+中單位數(shù)/+高單位數(shù)，銷(xiāo)售復(fù)蘇符合預(yù)期，同時(shí)庫(kù)存/折扣水平環(huán)比改善。我們維持2023-25年EPS預(yù)測(cè)為3.50/4.09/4.78元。參考全球運(yùn)動(dòng)公司龍頭Nike 2024財(cái)年估值水平（31x PE，來(lái)自Bloomberg一致預(yù)期），考慮短期行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力，我們給予公司2024年29倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)135港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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