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安踏發(fā)布2023年一季度經(jīng)營數(shù)據(jù)，恢復(fù)速度略慢于市場預(yù)期。23Q1主品牌同比增長中單位數(shù)，F(xiàn)ILA增長高單位數(shù)，所有其他品牌增長75-80%，維持強(qiáng)勁增長勢頭，預(yù)計(jì)主要來自于線下的同店增長拉動(dòng)。分月份看，1~2月消費(fèi)回暖下環(huán)比22Q4改善明顯，3月環(huán)比1-2月有所提速，4月以來繼續(xù)延續(xù)3月的恢復(fù)勢頭，預(yù)計(jì)Q2及下半年在低基數(shù)及消費(fèi)回暖趨勢下，終端零售將繼續(xù)改善。
　　新品牌增長迅猛，F(xiàn)ILA拐點(diǎn)已至。1）安踏主品牌增長平穩(wěn)。安踏主品牌23Q1流水增長中單位數(shù)，成人和兒童分別有高單位數(shù)和中單位數(shù)的增長，分渠道看，線下的恢復(fù)好于線上，安踏23Q1線下增長個(gè)位數(shù)，線上由于基數(shù)較高及線下分流，下滑個(gè)位數(shù)。2）FILA拐點(diǎn)顯現(xiàn)。23Q1流水增長高單位數(shù)，增長速度快于主品牌，其中，F(xiàn)ILA大貨雙位數(shù)增長，兒童和潮牌增長個(gè)位數(shù)。分渠道看，F(xiàn)ILA線上在低基數(shù)紅利及產(chǎn)品逐漸調(diào)整到位帶動(dòng)下，增長40%左右，線下增長單位數(shù)，4月以來銷售環(huán)比3月進(jìn)一步加速，體現(xiàn)其獨(dú)特的品牌定位下需求有較大回彈空間，未來經(jīng)營利潤率有望回升至25%以上，發(fā)揮其盈利優(yōu)勢。3）新品牌增速迅猛，發(fā)展空間可期。其他品牌流水增長75-80%，發(fā)展勢頭良好，有望為集團(tuán)貢獻(xiàn)更多的收入增量，隨23年市場回暖，有望延續(xù)盈利勢頭。
　　折扣逐漸改善，庫存情況健康。1）主品牌折扣平穩(wěn)，F(xiàn)ILA折扣回升。安踏主品牌成人折扣和22年基本持平，維持在7.2折，F(xiàn)ILA 22年折扣較深，目前折扣回升明顯，綜合折扣7.5折，其中，正價(jià)店8.5折，體現(xiàn)其優(yōu)異的盈利能力。公司線上折扣有所增加，主要系去庫存加深了部分產(chǎn)品折扣。2）庫存整體改善，庫齡結(jié)構(gòu)健康。23Q1庫銷比已恢復(fù)至正常水平，目前存貨中新品占比較高，22年底時(shí)2季以內(nèi)的貨占比60%左右，23Q1已完成一部分去庫存任務(wù)，目前庫存大部分為22Q2存貨，有望在23Q2進(jìn)一步完成清庫存任務(wù)，帶動(dòng)后續(xù)折扣率回升。
　　Q2以來復(fù)蘇勢頭延續(xù)，下半年終端零售有望加速。4月份至今延續(xù)3月增長趨勢，目前客單價(jià)和連帶率仍有回升空間，隨Q2消費(fèi)持續(xù)回暖、五一消費(fèi)高峰及下半年旺季到來，各項(xiàng)指標(biāo)有望進(jìn)一步回升。安踏主品牌產(chǎn)品加快調(diào)整，未來隨一線城市店鋪數(shù)量、大店數(shù)量增加，高端價(jià)位產(chǎn)品銷量和品牌定位有望進(jìn)一步提高。迪桑特、可隆受益于戶外熱潮增長勢頭迅猛，Amer Sports預(yù)計(jì)收入繼續(xù)增長，盈利情況有望高于22年，為集團(tuán)貢獻(xiàn)更多盈利。目前已成立東南亞事業(yè)部，后續(xù)有計(jì)劃加大海外市場的布局，進(jìn)一步開拓新興市場潛力。
　　公司已晉升為全球運(yùn)動(dòng)鞋服巨頭，主品牌營運(yùn)情況平穩(wěn)，新品牌持續(xù)發(fā)力，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司三大品牌矩陣持續(xù)發(fā)力，差異化定位接力中長期增長，有望憑借優(yōu)秀的運(yùn)營能力和多元品牌發(fā)力持續(xù)擴(kuò)大市場份額。維持原盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年凈利潤為96.3/114.1/133.3億元，對(duì)應(yīng)PE為29/24/21倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線下恢復(fù)低于預(yù)期，疫情反復(fù)導(dǎo)致存貨風(fēng)險(xiǎn)增加；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。