久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

考慮到短期較弱的市場情緒，安踏1Q23較為平淡的流水表現(xiàn)可能將令股價在短期內承壓。但我們依然對公司2Q23-4Q23店效的恢復和利潤率的擴張（尤其是Fila在低基數(shù)下的反彈）表示樂觀。我們依然相信，利潤率的擴張才是安踏2023年凈利潤增長的主要驅動力。
　　1Q23流水表現(xiàn)相對平淡：1Q23安踏品牌和Fila的零售流水分別同比增長中單位數(shù)與高單位數(shù)，皆略低于市場預期（我們認為市場預期為安踏品牌高單位數(shù)，F(xiàn)ila低雙位數(shù)）。其他品牌1Q23流水同比增長75%-80%（Descente同比增70%+，Kolon同比增100%+），遠高于市場預期。Fila與安踏品牌1Q23線上流水表現(xiàn)大相徑庭，主要由于各自受到來自基數(shù)和消費趨勢的綜合影響。我們認為，市場不應拘泥于短期流水增長，而更應放眼全年流水的恢復趨勢。我們相信安踏品牌與Fila的流水將在未來三個季度持續(xù)恢復并最終達成全年雙位數(shù)的增長目標。
　　2Q23兩大品牌展望喜憂參半：Fila于3月份的流水同比增雙位數(shù)，更在4月前12天明顯加速至50%。在低基數(shù)的幫助下，管理層有信心Fila 4月份的零售流水將大幅好于3月。安踏品牌4月前12天流水同比僅增5%，與1Q23相近。在低基數(shù)下，安踏品牌流水未有明顯提速，主要是公司短期依然聚焦于清庫存而對新品投放不足。這可能導致市場對安踏品牌2Q23的恢復趨勢持懷疑態(tài)度。我們預測Fila未來三個季度的增長趨勢將繼續(xù)好于安踏品牌。然而，隨著公司未來不斷加大對安踏品牌的市場投入、增加新品投放、渠道庫齡結構持續(xù)改善，我們有信心安踏品牌后續(xù)的流水增速有望持續(xù)改善。
　　庫存情況持續(xù)改善：根據(jù)安踏對于庫銷比的計算方式（庫存除以YTD吊牌價銷售），安踏品牌及Fila截止3月底的庫銷比都回到了低于5x的水平?？紤]到公司當前較高的直營占比（Anta品牌DTC+電商占2022年收入84%）及環(huán)比好轉的零售折扣率，我們認為市場已無需太過擔心公司的庫存問題。安踏品牌目前的舊貨庫存主要是去年二季度的產(chǎn)品。我們相信，這部分庫存有望在2Q23得到進一步的降低，從而幫助公司以更健康的庫存水平與庫齡結構進入2H23。
　　維持盈利預測與目標價不變，維持“買入”評級：我們對公司短期店效持續(xù)恢復與庫存持續(xù)改善有信心，并長期堅定看好安踏的多品牌全球化戰(zhàn)略。我們維持原有盈利預測及134港元的目標價（基于34x2023 P/E，與李寧目標估值一致）不變。
　　投資風險：行業(yè)需求放緩；安踏收入低于預期；Fila品牌力下降。