>> 浦銀國際-舜宇光學(xué)(2382.HK)車載業(yè)務(wù)持續(xù)推動集團(tuán)利潤穩(wěn)中有升-230412
| 上傳日期： |
2023/4/13 |
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| 1774KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈岱 |
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重申舜宇的“買入”評級及手機(jī)零部件行業(yè)首選，下調(diào)目標(biāo)價至120.5港元，潛在升幅25%。
重申舜宇“買入”評級：舜宇是我們手機(jī)零部件行業(yè)的首選。我們認(rèn)為其主要看點在于：1）手機(jī)基本盤有望在下半年跟隨行業(yè)復(fù)蘇，而海外客戶提供高于行業(yè)增長的基本動能；2）車載等非手機(jī)業(yè)務(wù)維持高速增長，既保障集團(tuán)利潤穩(wěn)定及成長，也有助于公司估值提升。作為較早較成功布局汽車業(yè)務(wù)的電子龍頭，舜宇可以很好享受今年手機(jī)行業(yè)預(yù)期向上Beta機(jī)會，及車載業(yè)務(wù)重塑估值的空間。
車載業(yè)務(wù)集團(tuán)中扮演愈發(fā)重要的角色：2022年，舜宇車載相關(guān)業(yè)務(wù)收入占集團(tuán)收入的12.4%，并有望在2023年持續(xù)提升。公司預(yù)期2023年車載鏡頭出貨量將同比增長15%，車載模組收入有望翻倍至20億元。同時，我們預(yù)期，作為車載鏡頭行業(yè)絕對龍頭及模組規(guī)模放量，舜宇車載業(yè)務(wù)毛利率有望維持穩(wěn)定。因此，舜宇車載業(yè)務(wù)對于毛利的貢獻(xiàn)有望從2021年的15%不到提升到2023年的接近30%。另外，舜宇其他非手機(jī)業(yè)務(wù)也將保持較高增速。整體來看，非手機(jī)業(yè)務(wù)毛利貢獻(xiàn)在今年有望超過50%，是舜宇集團(tuán)重要的利潤穩(wěn)定和增長來源。
手機(jī)業(yè)務(wù)有望在下半年復(fù)蘇成長：我們認(rèn)為，今年舜宇手機(jī)業(yè)務(wù)將大體符合手機(jī)行業(yè)發(fā)展趨勢，即1H仍較疲軟，2H有望復(fù)蘇成長。更重要的是，海外手機(jī)品牌客戶能帶來手機(jī)模組和鏡頭項目增量，推動舜宇手機(jī)模組和手機(jī)鏡頭出貨量成長5%，顯著高于手機(jī)行業(yè)增長。這是舜宇受益于電子行業(yè)Beta的上行機(jī)會的基本面支撐。
估值：我們采用分部加總估值法對舜宇進(jìn)行估值，分別給予舜宇2023年手機(jī)模組、手機(jī)鏡頭、車載鏡頭和其他業(yè)務(wù)29x、36x、49x和55x的目標(biāo)市盈率，得到120.5港元的目標(biāo)價，潛在升幅25%。
投資風(fēng)險：智能手機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品需求恢復(fù)不如預(yù)期，下半年增長較為乏力。手機(jī)終端及供應(yīng)鏈去庫存速度弱于預(yù)期，拖累手機(jī)品牌出貨量。行業(yè)競爭再次加劇，玩家利潤率承壓。國內(nèi)和海外宏觀環(huán)境波動影響新能源車需求，該業(yè)務(wù)成長低于市場預(yù)期。
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