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CPI通脹顯著低于市場預(yù)期。雖然關(guān)鍵分項(xiàng)價(jià)格走勢基本符合季節(jié)性，代表內(nèi)需的核心通脹環(huán)比亦現(xiàn)小幅修復(fù)，但幅度仍不及市場預(yù)期。結(jié)構(gòu)特征有五：一是豬肉價(jià)格環(huán)比跌幅大幅收窄；二是蔬菜價(jià)格環(huán)比跌幅走闊，但符合季節(jié)性特征；三是核心通脹環(huán)比增速在服務(wù)分項(xiàng)帶動下小幅反彈至季節(jié)性上沿位置，旅游和家庭服務(wù)是主要貢獻(xiàn)項(xiàng)；四是核心商品價(jià)格在汽車價(jià)格拖累下表現(xiàn)疲弱；五是交通工具用燃料價(jià)格在國際油價(jià)驅(qū)動下轉(zhuǎn)跌。若豬價(jià)持續(xù)探底且核心通脹水平未見進(jìn)一步修復(fù)，二季度CPI通脹將向0逼近，不排除發(fā)生短暫通縮。
　　PPI通脹基本符合市場預(yù)期，在去年同期基數(shù)快速走高影響下快速下行。從產(chǎn)業(yè)鏈看，上游商品價(jià)格通縮但下游需求溫和擴(kuò)張；從分項(xiàng)看，黑色、有色價(jià)格受基建、地產(chǎn)開工持續(xù)支撐，石油價(jià)格在國際油價(jià)帶動下回落，煤炭價(jià)格則在保供穩(wěn)價(jià)和季節(jié)變化雙重影響下下行。受去年同期基數(shù)進(jìn)一步走高影響，PPI通脹將于二季度在-3.0%附近探底，年內(nèi)或持續(xù)為負(fù)。
　　一、CPI通脹：跌至1.0%以下
　　3月CPI同比增速0.7%（市場預(yù)期1.0%），較前值下行0.4pct。環(huán)比增速-0.3%，較前值回升0.2pct；核心CPI同比增速0.7%，較前值下行0.1pct。環(huán)比增速0，較前值回升0.2pct。食品項(xiàng)通脹較前值回落0.2pct至2.4%，對CPI通脹的拉動較前值回落0.1pct至0.4pct；環(huán)比增速提升0.6pct至-1.4%；非食品項(xiàng)通脹較前值回落0.3pct至0.3%，對CPI通脹的拉動較前值回落0.25pct至0.25pct；環(huán)比較前值上行0.2pct至0。
　　豬肉和鮮菜是本月食品價(jià)格主要拖累項(xiàng)，豬肉價(jià)格環(huán)比跌幅收窄至4.2%，符合豬周期走勢；鮮菜價(jià)格環(huán)比跌幅走闊至7.2%，符合季節(jié)性特征。鮮果、雞蛋、羊肉、牛肉價(jià)格環(huán)比漲幅小幅強(qiáng)于季節(jié)性，糧食、食用油則小幅低于季節(jié)性，奶類、水產(chǎn)品符合季節(jié)性特征。
　　核心通脹環(huán)比增速小幅強(qiáng)于季節(jié)性，主因在服務(wù)環(huán)比增速修復(fù)至季節(jié)性上沿位置0.1%，指向服務(wù)業(yè)需求已在擴(kuò)張中。家庭服務(wù)、旅游和郵遞服務(wù)價(jià)格環(huán)比增速均超出季節(jié)性水平，是服務(wù)通脹修復(fù)的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。核心商品價(jià)格則在汽車價(jià)格拖累下表現(xiàn)疲弱，衣著、家用器具、藥品等分項(xiàng)本月價(jià)格增速均符合或小幅強(qiáng)于季節(jié)性，但交通工具價(jià)格環(huán)比大跌1.6%，汽車庫存高企導(dǎo)致的價(jià)格戰(zhàn)是主要原因。國際油價(jià)轉(zhuǎn)跌，交通工具用燃料項(xiàng)環(huán)比增速下行1.3pct至-0.3%。
　　二、PPI通脹：上游商品價(jià)格通縮，下游需求溫和擴(kuò)張
　　3月PPI同比增速-2.5%（市場預(yù)期-2.3%），較前值下行1.1pct。環(huán)比增速0，持平前值；生產(chǎn)資料PPI同比增速-3.4%，較前值下行1.4pct。環(huán)比增速0，較前值回落0.1pct；生活資料PPI同比增速0.9%，較前值下行0.2pct。環(huán)比增速0，較前值上行0.3pct。
　　從產(chǎn)業(yè)鏈看，上中下游PPI同比格局由遞減轉(zhuǎn)為遞增，環(huán)比格局亦轉(zhuǎn)為遞增，上游環(huán)比跌幅走闊，中游環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，下游則環(huán)比轉(zhuǎn)正，指向上游商品價(jià)格通縮但下游需求溫和擴(kuò)張。
　　分行業(yè)看，主要分項(xiàng)僅有色采選同比為正，煤炭采選、黑色采選、石油天然氣開采同比均為負(fù)值，主因在去年同期基數(shù)偏高。黑色采選和有色采選環(huán)比漲幅略超對應(yīng)大宗商品價(jià)格漲幅，指向基建、地產(chǎn)開工修復(fù)對上游價(jià)格持續(xù)構(gòu)成支撐。石油天然氣開采環(huán)比走勢符合國際油價(jià)走勢。保供穩(wěn)價(jià)疊加季節(jié)變化，煤炭采選在煤價(jià)帶動下環(huán)比下跌。
　　三、前瞻：CPI通脹低位徘徊，PPI通脹底部初現(xiàn)
　　3月CPI-PPI通脹剪刀差走闊至3.2pct，PPI通脹在基數(shù)影響下下跌較快。預(yù)計(jì)二季度CPI-PPI通脹剪刀差基本走平，下游利潤持續(xù)改善。
　　前瞻地看，2023年上半年CPI通脹或?qū)⒊掷m(xù)低于1.0%，核心CPI環(huán)比動能中樞則將逐步超出季節(jié)性水平。PPI通脹大概率于二季度觸底，底部約為-3.0%。環(huán)比增速則將保持在0.1%附近。