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事件：公司發(fā)布2022年度報(bào)告。年度營業(yè)總收入395.55億元，同比增長26.11%。歸屬于上市公司股東的凈利潤4.87億元，同比下降17.67%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤4.57億元，同比下降19.09%；基本每股收益為1.45元/股。
　　四季度盈利顯著修復(fù)。公司2022Q4歸母凈利為1.36億元，2022Q1-Q4逐季度歸母凈利同比增速分別為17.70%、-1.25%、-68.26%、-11.92%，在不銹鋼價格偏弱運(yùn)行及需求低迷背景下，與三季度盈利大幅回落相比，四季度盈利出現(xiàn)顯著修復(fù)跡象；公司Q1-Q4逐季銷售毛利率分別為4.74%、4.83%、4.01%、4.62%，Q1-Q4逐季期間費(fèi)用率分別為2.49%、2.69%、2.96%、2.42%，Q1-Q4逐季銷售凈利率分別為1.85%、1.71%、0.64%、1.88%，上述數(shù)據(jù)中Q4部分均已接近回升至上半年水平。2022Q1-Q4逐季度營收同比增速分別為31.86%、61.56%、12.41%、3.52%，受益于年內(nèi)江蘇甬金募投項(xiàng)目、廣東甬金二期、越南甬金項(xiàng)目投產(chǎn)產(chǎn)能增加以及精密300系產(chǎn)量增多，公司營收保持穩(wěn)步增長趨勢。
　　行業(yè)景氣度下行，公司產(chǎn)銷規(guī)模逆勢回升。根據(jù)51bxg網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)，2022年國內(nèi)不銹鋼寬幅冷軋產(chǎn)量為1420萬噸，同比增幅約0.99%，不銹鋼表觀消費(fèi)量約為2957萬噸，同比降幅約4.26%，受制于地產(chǎn)投資增速持續(xù)低迷對相關(guān)需求的影響，不銹鋼行業(yè)景氣度下行；在這一背景下，公司實(shí)現(xiàn)入庫產(chǎn)量247.44萬噸，同比增長15.95%，實(shí)現(xiàn)銷量247.36萬噸，同比增長17.98%，顯示出公司具備顯著抵御周期的擴(kuò)張能力。其中300系2B產(chǎn)品銷量為199.8萬噸，同比增長18.68%；300系BA產(chǎn)品銷量為2.05萬噸，同比回落67.92%；400系BA產(chǎn)品銷量為21.4萬噸，同比回落5.29%；300系精密產(chǎn)品銷量為9.9萬噸，同比增長153.81%，400系精密產(chǎn)品銷量為6.5萬噸，同比回落16.14%。
　　越南甬金擬投新項(xiàng)目，不銹鋼加工產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。根據(jù)公告，公司暫定擬通過子公司甬金金屬科技（越南）有限公司以其自有資金投資實(shí)施“年加工26萬噸精密不銹鋼帶”項(xiàng)目，計(jì)劃建設(shè)1條年產(chǎn)18萬噸300系2B寬幅生產(chǎn)線以及1條年產(chǎn)8萬噸300系/400系BA生產(chǎn)線，項(xiàng)目分三期建設(shè)，項(xiàng)目固定投資額約1.25億美元，產(chǎn)品以出口歐美及周邊東南亞國家為主；本項(xiàng)目疊加待投產(chǎn)的浙江甬金“年加工19.5萬噸超薄精密不銹鋼板帶項(xiàng)目”、廣東甬金三期“年加工35萬噸寬幅精密不銹鋼板帶技術(shù)改造項(xiàng)目”、甘肅甬金“年加工22萬噸精密不銹鋼板帶項(xiàng)目”、泰國甬金項(xiàng)目，以及籌建階段的靖江甬金“年加工120萬噸高品質(zhì)寬幅不銹鋼板帶項(xiàng)目”和印尼甬金“年加工70噸寬幅冷軋不銹鋼項(xiàng)目”，現(xiàn)有已公告且未投產(chǎn)不銹鋼板帶加工項(xiàng)目產(chǎn)能達(dá)318.5萬噸，相當(dāng)于2022年產(chǎn)量的128.7%，未來主業(yè)擴(kuò)張空間巨大。
　　加速深加工轉(zhuǎn)型，多產(chǎn)線穩(wěn)步推進(jìn)。根據(jù)公告，公司擬投“年產(chǎn)6萬噸鈦合金新材料項(xiàng)目”及“年產(chǎn)22.5萬噸柱狀電池專用外殼材料項(xiàng)目”，兩項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年一季度達(dá)到試生產(chǎn)階段；除了傳統(tǒng)主業(yè)不銹鋼加工外，公司業(yè)務(wù)逐步向金屬深加工環(huán)節(jié)擴(kuò)張，從專注鋼鐵行業(yè)逐步擴(kuò)展到有色金屬等領(lǐng)域，進(jìn)一步增強(qiáng)了公司應(yīng)對單一行業(yè)周期波動的能力。
　　投資建議。公司專注不銹鋼冷軋加工環(huán)節(jié)，在主流產(chǎn)品競爭中占據(jù)優(yōu)勢，背靠多家不銹鋼熱軋龍頭企業(yè)渠道快速擴(kuò)張產(chǎn)能，四季度盈利能力已顯著修復(fù)，長期來看，其高成長性與金屬材料加工成本優(yōu)勢突出，預(yù)計(jì)公司2023年~2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為8.1億元、9.6億元、11.2億元，EPS分別為2.11元、2.51元、2.92元，對應(yīng)PE為13.2倍、11.1倍、9.5倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：上游原料價格大幅波動、產(chǎn)能快速提升導(dǎo)致加工費(fèi)超預(yù)期下降、疫情因素導(dǎo)致不銹板材需求不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)發(fā)展存在不確定性。