>> 申萬宏源-2023年3月外貿(mào)數(shù)據(jù)分析及債市觀點：從對傳統(tǒng)貿(mào)易伙伴出口份額下降看3月出口大超預期-230413
| 上傳日期： |
2023/4/13 |
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pdf 共2頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
孟祥娟 |
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3月出口大超預期，尤其是3月的集裝箱運價指數(shù)、韓國前20日出口等前瞻指標表現(xiàn)均不佳，帶動市場對3月出口預期偏差，但3月出口邊際改善十分明顯，3月出口增速（以美元計價、下同）大幅回升16.1個百分點至14.8%，而進口表現(xiàn)相對偏軟、同比增速再度轉(zhuǎn)負，貿(mào)易順差再度反彈至偏高區(qū)間。從數(shù)據(jù)上來看，3月出口表現(xiàn)偏強的原因主要有兩點：（1）對中國香港、印度、東盟等地區(qū)出口表現(xiàn)強勁，出口增速均在15.0%以上；（2）對美國、歐盟等出口絕對增速雖然不高，但較2月邊際改善依舊明顯，以上兩個因素共同推動3月出口表現(xiàn)較強。
我們重點3月出口數(shù)據(jù)的兩個核心問題：（1）3月出口為何如此強勢？出口區(qū)域市場進一步開拓是3月出口超預期的重要原因，3月傳統(tǒng)貿(mào)易伙伴（美國、日本、歐盟、中國香港、韓國）的加總出口份額為45.9%，是有數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來最低值，即我國對傳統(tǒng)貿(mào)易伙伴出口份額明顯下降，此外海關(guān)總署同樣指出”我國區(qū)域市場進一步開拓發(fā)展，同時也更加均衡“，也印證了拓展”一帶一路“沿線貿(mào)易伙伴帶來的增量效應；（2）3月我國和韓國出口為何嚴重背離？我國出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)變化是導致背離的核心原因，韓國以出口電子產(chǎn)品為主，3月我國電子產(chǎn)品出口同樣表現(xiàn)較差，主要是汽車、船舶、家電、通用機械設(shè)備等非電子產(chǎn)品較為強勢。
基于今年政策上對外貿(mào)的高度重視，政策上積極結(jié)交外貿(mào)伙伴、開拓外貿(mào)市場，預計在全球經(jīng)濟下行的背景下有望支撐我國出口韌性，但對美國、歐盟、日本等發(fā)達國家出口預計仍不樂觀，全年出口預計仍難有強勢表現(xiàn)。此外當前債市仍不建議追多，春節(jié)后我們持續(xù)提示2-3月債市震蕩偏強，當前觀點已基本兌現(xiàn)，10Y國債收益率從2.92%回落至2.82%附近，安全邊際不足，債市邊際上建議保持謹慎：（1）當前通脹、地產(chǎn)銷售、M1-M2繼續(xù)磨底，但向上的方向同樣較為明確，弱復蘇預期難持續(xù)發(fā)酵；（2）二季度美聯(lián)儲貨幣政策將迎來重要拐點，海內(nèi)外風險偏好的回升仍是債市重要風險點。
重點關(guān)注本次數(shù)據(jù)的以下幾點特征：
?。?）3月出口表現(xiàn)較強，單月出口額再度上行至3000億美元以上，帶動出口增速上行至14.8%。
今年一季度出口增速波動較大，并且呈現(xiàn)逐月回升走勢，1、2、3月出口增速分別為-10.5%、-1.3%、14.8%，一季度累計同比0.5%，3月出口強勢表現(xiàn)與集裝箱運價指數(shù)、韓國出口等前瞻指標有所背離。
分地區(qū)來看，3月我國對日本、韓國出口邊際轉(zhuǎn)差，但對美國、歐盟、印度等出口均有明顯改善，其中對東盟出口依舊保持高增、同比增速35.4%。
?。?）機電產(chǎn)品和非耐用品表現(xiàn)均較強，汽車、船舶、家電等非電子產(chǎn)品亮眼。作為我國出口的核心產(chǎn)品，3月機電產(chǎn)品表現(xiàn)不錯，3月機電產(chǎn)品出口增速上行15.5個百分點至12.3%，手機、電腦等電子產(chǎn)品表現(xiàn)較為一般，但汽車和汽車底盤、船舶、音視頻設(shè)備及其零件、家用電器等增速均大幅回升；非耐用品表現(xiàn)同樣強勢，3月以箱包及類似容器、服裝及衣著附件、玩具、鞋靴加總計算的非耐用品增速回升58.6個百分點至38.1%（前值-20.5%），其中箱包及類似容器增速最高、達90.1%。
?。?）3月進口相對偏弱、同比增速小幅回落至-1.4%，貿(mào)易順差快速反彈。2月進口表現(xiàn)相對較好，但3月進口再度轉(zhuǎn)弱、同比增速跌入負區(qū)間，帶動貿(mào)易順差回升至偏高區(qū)間，從進口大宗產(chǎn)品數(shù)量來看，3月我國對原油、鐵礦石等產(chǎn)品進口數(shù)量表現(xiàn)偏強，但對銅、大豆等產(chǎn)品進口數(shù)量偏弱。具體產(chǎn)品來看，對主要產(chǎn)品進口增速均明顯回落，其中肥料、紙漿、大飛機等產(chǎn)品進口金額增速回升。
風險提示：對發(fā)達國家出口表現(xiàn)超預期。
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