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策略建議
　　隨著理財(cái)負(fù)債端贖回的負(fù)反饋效應(yīng)逐漸緩解，債市修復(fù)行情逐步由高等級(jí)向中低等級(jí)傳遞，帶動(dòng)一季度各類高收益指數(shù)均實(shí)現(xiàn)良好收益。展望后市，結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒背景下高收益城投債仍是更具性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的板塊?！?023年政府工作報(bào)告》提出“要堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”，各地政府也將“穩(wěn)增長”作為今年首要目標(biāo)，城投作為地方基建主力，有望在穩(wěn)增長中發(fā)揮更大作用。一方面，隨著經(jīng)濟(jì)基本面逐漸修復(fù)，地方政府財(cái)政收支矛盾或邊際緩解，財(cái)力明顯改善區(qū)域城投債安全邊際或提升，建議精耕承接重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)和承擔(dān)區(qū)域重要職能的城投平臺(tái)，但仍需關(guān)注土地財(cái)政趨弱向區(qū)域平臺(tái)公司傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，隱性債務(wù)化解加速推進(jìn)，地方財(cái)政承壓下“以時(shí)間換空間”的債務(wù)置換將成為主要方式，且商業(yè)銀行重組資產(chǎn)分類放寬為平臺(tái)公司債務(wù)重組提供了制度空間，謹(jǐn)慎關(guān)注化債試點(diǎn)開展情況及相關(guān)主體投資機(jī)會(huì)，但同時(shí)非標(biāo)違約常態(tài)化背景下，仍需警惕弱區(qū)域再融資受阻引發(fā)的估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。高收益產(chǎn)業(yè)債方面，存量規(guī)模小、交投不活躍，異常成交多、尾部風(fēng)險(xiǎn)不可小覷，建議整體以防御型策略為主。房地產(chǎn)方面，隨著“三支箭”“金融十六條”以及改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃等政策出臺(tái)，當(dāng)前房地產(chǎn)市場“剩者為王”局面逐步形成；可適度把握優(yōu)質(zhì)央企、國企房地產(chǎn)企業(yè)短期交易機(jī)會(huì)，但中長期房企信用修復(fù)的關(guān)鍵仍取決于資產(chǎn)韌性和銷售去化的持續(xù)性；同時(shí)，考慮出險(xiǎn)房企債務(wù)處置規(guī)模大、處置進(jìn)程仍具有較大不確定性，建議風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者謹(jǐn)慎參與。
　　主體視角：民企債開啟修復(fù)進(jìn)程，城投風(fēng)險(xiǎn)收益比居前
　　一季度，城投、非城投國企、非國有企業(yè)凈價(jià)指數(shù)累計(jì)漲幅分別為1.01%、1.01%、2.28%，民企債開啟修復(fù)進(jìn)程、指數(shù)領(lǐng)漲。從波動(dòng)率及最大回撤看，各類主體波動(dòng)均較去年四季度收窄，城投、非城投國企及非國有企業(yè)年化波動(dòng)率分別為0.53%、0.62%、1.77%；城投估值穩(wěn)定性最佳、風(fēng)險(xiǎn)收益比居前，民企波動(dòng)率仍是最高。
　　區(qū)域視角：各區(qū)域綜合回報(bào)均超2%，蘇川湘風(fēng)險(xiǎn)收益比靠前
　　一季度，廣西、湖南、云南財(cái)富指數(shù)綜合收益均超過2.80%，指數(shù)表現(xiàn)明顯優(yōu)于去年四季度。從波動(dòng)率及最大回撤看，貴州、廣西、山東波動(dòng)率靠前，分別為4.03%、2.81%、1.60%。從風(fēng)險(xiǎn)收益比看，江蘇、四川、湖南等具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。
　　行業(yè)視角：地產(chǎn)債觸底回升，輕工制造、綜合行業(yè)表現(xiàn)不俗
　　一季度，房地產(chǎn)、輕工制造、綜合等行業(yè)凈價(jià)指數(shù)漲幅靠前，分別上漲2.66%、1.83%、1.71%。從波動(dòng)及最大回撤看，各重點(diǎn)行業(yè)波動(dòng)率均較去年四季度有所收斂，尤其是房地產(chǎn)波動(dòng)率由前值5.87%下降至2.26%，此外交通運(yùn)輸、綜合等行業(yè)波動(dòng)率較大；整體看，輕工制造、有色金屬、化工行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)收益比靠前。
　　風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注：政策超預(yù)期收緊信用風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)