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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布22年報(bào)和23年一季報(bào)，盈利修復(fù)符合預(yù)期。22年?duì)I收18.1億元，同增9.7%；歸母凈利潤(rùn)3.5億元，同降29.0%；毛利率29.98%，同降9.2pct；銷售凈利率19.5%，同降10.6pct。其中22Q4營(yíng)收6.0億元，同/環(huán)比+54.1%/+5.1%；歸母凈利潤(rùn)1.17億元，同/環(huán)比+32.4%/持平。22Q4毛利率33.0%，同/環(huán)比+4.0pct/+3.2pct；22Q4銷售凈利率19.6%，同/環(huán)比-3.2pct/-0.9pct。23Q1營(yíng)收4.4億元,同/環(huán)比+50.8%/-27.2%,實(shí)現(xiàn)毛利率34.46%,同/環(huán)比+7.5pct/+1.43pct;實(shí)現(xiàn)凈利率22.91%，同/環(huán)比7pct/+3.4pct。
　　技術(shù)降本+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，風(fēng)電主軸毛利率持續(xù)改善。22年風(fēng)電主軸收入15.8億元，同比+4.9%，出貨約14.7萬(wàn)噸，同比基本持平，其中鍛造主軸13.5萬(wàn)噸，同比-8%，鑄造主軸1.2萬(wàn)噸。此外，自由鍛件出貨1.4萬(wàn)噸，同比+46%，主要系持續(xù)深入推進(jìn)其他精密軸類的開(kāi)發(fā)和銷售，實(shí)現(xiàn)了客戶和產(chǎn)銷量的雙增長(zhǎng)。22年風(fēng)電主軸毛利率30.5%，同比-9.2pct，主要系原材料較往年仍處高位，鍛件生產(chǎn)和庫(kù)存周期較長(zhǎng)，鑄件從0-1規(guī)模效應(yīng)尚未體現(xiàn)。但憑借技術(shù)降本以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化（大兆瓦+空心鍛造比例提升），22Q3-23Q1毛利率持續(xù)改善，鍛件預(yù)計(jì)30-35%，鑄件30%左右。
　　公司順應(yīng)大型化趨勢(shì),利用平臺(tái)優(yōu)勢(shì)橫向拓展產(chǎn)業(yè)鏈，擴(kuò)張鑄件產(chǎn)能。隨著風(fēng)機(jī)大型化以及海風(fēng)的快速發(fā)展，鑄造主軸大勢(shì)所趨。公司目前鑄件產(chǎn)能約4萬(wàn)噸，已交付的最大型號(hào)鑄造主軸為8MW。東營(yíng)“海上風(fēng)電核心部件數(shù)字化制造項(xiàng)目”一期規(guī)劃新增15萬(wàn)噸鑄件年產(chǎn)能，其中10萬(wàn)噸用于主軸+連體軸承座，5萬(wàn)噸輪轂和底座，滿足15-20MW機(jī)型需求，預(yù)計(jì)23年下半年釋放3-4萬(wàn)噸，全年具備7-8萬(wàn)噸有效產(chǎn)能，24年具備14-15萬(wàn)噸產(chǎn)能，25年具備25萬(wàn)噸左右產(chǎn)能（一期全部投產(chǎn)，二期釋放50%）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：23年國(guó)內(nèi)風(fēng)電需求景氣較高，公司受益鑄造產(chǎn)能逐步釋放。我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別5.98/7.84/9.47億元（2023-2024年前值7.8/9.4億元），同增70%/31%/21%，對(duì)應(yīng)PE分別為18/14/11x，公司是全球鍛造主軸龍頭企業(yè)，大型化趨勢(shì)下擴(kuò)展鑄造第二曲線，市占率有望持續(xù)提升，給予23年25x，目標(biāo)價(jià)57元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：裝機(jī)需求不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、客戶拓展不及預(yù)期等。