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22年?duì)I收、利潤同比高增，龍頭地位穩(wěn)固
　　科達(dá)利發(fā)布年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營收86.54億元（yoy+93.70%），歸母凈利9.01億元（yoy+66.39%），扣非凈利8.46億元（yoy+64.21%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營收26.83億元（yoy+81.26%，qoq+3.94%），歸母凈利3.08億元（yoy+84.18%，qoq+23.43%）?？紤]公司深化與客戶合作關(guān)系，我們上修收入假設(shè)，我們預(yù)計(jì)公司23-25EPS分別為6.23/9.59/13.42元（此前預(yù)計(jì)23-24年分別為6.43/9.56元）。參考可比公司23年Wind一致預(yù)期下平均PE估值24倍，考慮公司龍頭地位穩(wěn)固，盈利穩(wěn)定性強(qiáng)，給予公司23年合理PE 26倍，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)162.01元，維持“買入”評級。
　　22Q4新產(chǎn)能逐漸完成爬坡，盈利能力環(huán)比提升
　　22年公司實(shí)現(xiàn)營收86.54億元，同比+93.7%，歸母凈利潤9.01億元，同比+66.4%。22年毛利率為23.86%，同比-2.39pct，主要系年內(nèi)新增產(chǎn)能爬坡，成本費(fèi)用增多，扣非凈利率9.77%，同比-1.76pct。隨著Q4四川宜賓基地等新產(chǎn)能順利爬坡，盈利能力修復(fù)，Q4毛利率升至24.38%，環(huán)比+2.0pct；扣非凈利率10.76%，環(huán)比+1.75pct。費(fèi)用率基本穩(wěn)定，22全年期間費(fèi)用率為10.33%，同比微增0.14pct。公司預(yù)告23Q1收入約23億元，扣非凈利2.1-2.4億元，同比+31-48%，歸母凈利2.2-2.5億元，同比+30-48%，扣非凈利率9.13-10.35%，環(huán)比下降估計(jì)主要為稼動(dòng)率較低影響。
　　與海內(nèi)外客戶深化合作，歐洲工廠稼動(dòng)率有望提升
　　寧德時(shí)代為公司結(jié)構(gòu)件大客戶，新簽合作協(xié)議打破市場對于新進(jìn)入者涌現(xiàn)導(dǎo)致公司在寧德時(shí)代份額下降的擔(dān)憂。22年12月9日公司公告與寧德時(shí)代簽訂合作協(xié)議，約定至2026年公司在其電芯結(jié)構(gòu)件供應(yīng)比例不低于40%，體現(xiàn)公司技術(shù)以及成本領(lǐng)先優(yōu)勢。公司22年12月1/15日公告與ACC達(dá)成簽訂合作協(xié)議，2024-2030年合計(jì)供應(yīng)3億套電池殼體和蓋板。隨著寧德時(shí)代歐洲工廠、Northvolt等客戶上量，公司歐洲工廠稼動(dòng)率有望提升。
　　積極推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)，大圓柱電池貢獻(xiàn)新增量
　　22年12月27日，公司公告新建四川宜賓三期基地，生產(chǎn)6,000萬套/年動(dòng)力電池殼體和蓋板，規(guī)劃產(chǎn)值12億元。公司目前已規(guī)劃已超275億元，其中大部分產(chǎn)能將在23年釋放，助推公司營收增長。此外，以特斯拉為代表的全球多家頭部電池廠商推動(dòng)圓柱電池產(chǎn)業(yè)化，我們預(yù)計(jì)23年大圓柱電池有望實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)裝車。公司在大圓柱電池結(jié)構(gòu)件方面技術(shù)和產(chǎn)能規(guī)劃領(lǐng)先，大圓柱電池結(jié)構(gòu)件單GWh價(jià)值量更高，公司或?qū)⒊掷m(xù)受益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：降價(jià)壓力比預(yù)期大，從而導(dǎo)致公司毛利率低于預(yù)期；動(dòng)力電池的需求增長不及預(yù)期；公司新建產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。