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2022年歸母凈利同比+15.6%，小幅下調(diào)盈利預(yù)測與目標(biāo)價(jià)
　　南網(wǎng)能源發(fā)布年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營收28.88億元（追溯后同比+10.3%、追溯前+11.1%），歸母凈利5.53億元（追溯后同比+15.6%、追溯前+16.8%）。和業(yè)績快報(bào)一致。擴(kuò)張速度放緩，下調(diào)23-24年農(nóng)光互補(bǔ)新增裝機(jī)預(yù)測；單位成本下降，上調(diào)23-24年建筑節(jié)能與生物質(zhì)綜合利用毛利率預(yù)測；我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利為8.93/13.27/17.66億元（前值8.96/13.37/-億元）。　公司在節(jié)能服務(wù)與綜合能源領(lǐng)域地位領(lǐng)先，工商業(yè)光伏貢獻(xiàn)業(yè)績高彈性，23-24年歸母凈利CAGR（55%）高于可比公司均值（29%）。23年可比PEG均值0.79x（Wind一致預(yù)期），給予公司23年0.79x PEG，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.41元（前值10.79元，基于23年0.81xPEG）。維持“買入”。
　　工商業(yè)光伏投產(chǎn)裝機(jī)同比+30%，2023年有望延續(xù)高增長
　　2022年末公司的工商業(yè)光伏投運(yùn)規(guī)模為1,356MW，全年新增裝機(jī)317MW（同比增幅30%）；2022年工商業(yè)光伏收入同比+23%。公司顯著受益于工商業(yè)光伏行業(yè)高景氣度，2022年各季度新儲備裝機(jī)（通過投資決策）分別為153/178/240/350MW，其中2-4Q同比+48%/+88%/+128%，呈逐季加速之勢。我們看好2023年工商業(yè)光伏維持高景氣度，其中南網(wǎng)四?。ǔ颇弦酝猓⒅胁浚ê?湖南/河南）、東部（上海/江蘇）有望成為投資的新熱點(diǎn)區(qū)域，公司具備區(qū)位競爭優(yōu)勢?？紤]到建設(shè)周期，我們預(yù)計(jì)公司在手項(xiàng)目有望陸續(xù)在23年投產(chǎn)和貢獻(xiàn)業(yè)績，助力公司保持行業(yè)領(lǐng)先地位。
　　建筑節(jié)能服務(wù)面積同比+17%，與分布式光伏協(xié)同發(fā)展
　　2022年末公司建筑節(jié)能服務(wù)面積達(dá)到816萬平方米，全年新增121萬平方米（同比增幅17%）。建筑節(jié)能是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)，2016-22年收入CAGR達(dá)到21%?！笆奈濉币?guī)劃全國建筑節(jié)能改造面積將超過3.5億平米，建設(shè)超低能耗、近零能耗建筑0.5億平方米以上，建筑能耗中電力消費(fèi)比例超過55%，公司或?qū)@著受益于行業(yè)需求的釋放。與此同時(shí)，公司建筑節(jié)能客戶與工商業(yè)光伏客戶存在一定重疊，為公司在兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的開拓上提供區(qū)別于對手的競爭優(yōu)勢。能源價(jià)格高企有助于釋放節(jié)能降耗需求，我們看好公司建筑節(jié)能23-25年收入繼續(xù)保持快速增長（+24%/+16%/+13%）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏新增裝機(jī)規(guī)模不及預(yù)期；光伏新項(xiàng)目開發(fā)不及預(yù)期；可再生能源補(bǔ)貼拖欠風(fēng)險(xiǎn)；合同能源管理項(xiàng)目服務(wù)期內(nèi)經(jīng)濟(jì)效益不確定。