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Q1流水增速符合預期。（1）安踏品牌：流水基本符合預期，運營質(zhì)量明顯改善。線下：23Q1安踏大貨線下同比實現(xiàn)高單位數(shù)正增長，安踏兒童線下實現(xiàn)中單位數(shù)正增長；線上：電商流水高基數(shù)，23Q1安踏大貨及兒童線上渠道流水同比均有所下滑；庫銷比表現(xiàn)，23Q1安踏牌庫銷比低于5倍，環(huán)比22Q4庫銷比有所改善。折扣表現(xiàn)，23Q1整體折扣率在7.2折左右，環(huán)比22Q4折扣改善2ppt。我們認為，安踏品牌的零售運營能力及質(zhì)量明顯改善。在去年同期高基數(shù)表現(xiàn)下，公司仍然實現(xiàn)了庫銷比及折扣的進一步改善，以及公司流水的正增長。（2）FILA品牌：大貨實現(xiàn)雙位數(shù)正增長，回升勢能較強。線下：FILA大貨流水實現(xiàn)雙位數(shù)正增長，F(xiàn)ILA兒童和FILA潮牌實現(xiàn)單位數(shù)正增長。線上：由于去年基數(shù)低（22Q1單位數(shù)正增長），以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)平穩(wěn)和直播帶貨引流等原因，23Q1流水同比實現(xiàn)近40%增長。我們認為，年初以來FILA品牌顯示出較強回升勢能。隨著終端市場向好及渠道力的恢復，F(xiàn)ILA品牌有望年內(nèi)恢復過去的利潤率水平。（3）其他品牌（不含Amer）：同店銷售驅(qū)動實現(xiàn)高增長。具體拆分品牌增速，迪桑特Q1同比+70%以上，可隆同比增長超過一倍。從庫存及折扣表現(xiàn)看，迪桑特和可隆的庫存及零售折扣均恢復到正常水平。
　　展望：二季度運營效率將持續(xù)提振。我們認為，在一季度庫存及折扣改善的基礎(chǔ)上，二季度公司將持續(xù)提振管理及經(jīng)營效率。公司將開始落實FILA的一系列改革措施，其變革或?qū)⒃诙径鹊玫结尫?。此外，由于去年同期一線城市受疫情封控影響較大基數(shù)低，因此Q2有望實現(xiàn)確定性提升。
　　我們的觀點：我們上調(diào)公司2023-2025年的盈利預測，預計2023-2025年公司營收分別為629.5億元/720.3億元/819.2億元，同比+17.3%/+14.4%/+13.7%；歸母凈利潤分別為94.6億元/114.0億元/132.9億元，同比+24.6%/+20.5%/+16.6%，維持“買入”評級。
　　風險提示：品牌推廣不及預期，DTC推廣不及預期，宏觀經(jīng)濟影響。