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2022年歸母凈利同比+91%，小幅上調(diào)盈利預(yù)測(cè)
　　福能股份發(fā)布年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收143億元（調(diào)整后同比+18%），歸母凈利25.9億元（調(diào)整后同比+91%），符合公司業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間（25.4~26.6億元）。公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要得益于：1）新項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡疊加風(fēng)況同比向好，風(fēng)電盈利同比增加；2）電價(jià)與熱價(jià)同比上調(diào)，火電盈利同比增加。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利為30.7/32.4/38.9億元（前值29.9/31.5/-億元）。給予23年11x目標(biāo)PE，其中火電與其他10xPE（利潤(rùn)占比34%），與火電可比均值一致；新能源12xPE（利潤(rùn)占比66%），與新能源可比均值一致；目標(biāo)價(jià)17.27元（前值18.36元，基于23年12xPE），維持買入評(píng)級(jí)。
　　新項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡疊加風(fēng)況同比向好，風(fēng)電盈利同比增加
　　我們根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)測(cè)算，2022年風(fēng)電有效裝機(jī)為168.65萬(wàn)千瓦（同比+45%），其中海上風(fēng)電77.35萬(wàn)千瓦（同比+236%）；1Q22公司長(zhǎng)樂(lè)外海C區(qū)項(xiàng)目仍處于調(diào)試期，我們預(yù)計(jì)2023年風(fēng)電有效裝機(jī)有望同比+16%。2022年公司風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)達(dá)到3167小時(shí)（同比+9%），4Q22大風(fēng)季來(lái)風(fēng)不弱。得益于裝機(jī)增長(zhǎng)和風(fēng)況向好，2022年公司新能源控參股公司均實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，其中福能新能源同比+24%、三川風(fēng)電同比+50%、福能海峽扭虧為盈（6.8億元）、海峽發(fā)電同比+204%。福建“十四五”海上風(fēng)電第二輪競(jìng)配在即，我們看好公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備持續(xù)擴(kuò)大。
　　2023年煤電盈利依然可期，氣電盈利相對(duì)穩(wěn)健
　　得益于電價(jià)與熱價(jià)同比上調(diào)，2022年公司煤電控參股公司均實(shí)現(xiàn)盈利改善，其中鴻山熱電扭虧為盈（5.6億元）、龍安熱電同比+110%、福能貴電盈虧平衡（2021年虧損1.5億元）、國(guó)能石獅同比+428%?？紤]到2023年福建省電力交易價(jià)格保持近20%上浮比例、煤價(jià)預(yù)期向下，我們預(yù)計(jì)2023年公司煤電業(yè)務(wù)盈利持續(xù)向好。受天然氣漲價(jià)和替代電量下降影響，2022年晉江氣電凈利潤(rùn)同比-74%至1.3億元；作為福建省重要的調(diào)峰電源，我們預(yù)計(jì)2023年晉江氣電保持穩(wěn)健的盈利水平。
　　基于分部估值法，目標(biāo)價(jià)17.27元
　　火電/新能源發(fā)電23年Wind一致預(yù)期PE均值為10x/12x。我們認(rèn)為隨著公司新能源發(fā)電凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比突破50%，公司估值錨將逐步從火電向新能源發(fā)電切換。給予23年目標(biāo)PE 11x，基于分部估值法：1）火電與其他業(yè)務(wù)10x，利潤(rùn)占比34%；2）新能源12x，利潤(rùn)占比66%。對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.27元/股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期；電價(jià)/煤價(jià)不及預(yù)期。