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報告摘要
　　核心觀點:
　　3月物價放緩或并非通縮，Q1經濟已階段性修復，一季報或成為階段性主線。我們認為我國并未迎來通縮。通縮是指經濟衰退背景下貨幣供應量的減少使商品和勞務的供給超過需求，引發(fā)物價持續(xù)全面下降。高頻數據顯示當前經濟企穩(wěn)回升。一季度我國產業(yè)鏈快速修復，出口鏈條的供給能力大幅提高，帶動前期積壓的訂單密集交付，出口在全球需求走弱的背景下超預期上行。進口數據方面，煤、成品油、天然氣等工業(yè)原材料進口量出現(xiàn)了大幅上漲，表明我國經濟復蘇勢頭良好。當前貨幣供應量充裕，年初至今M2同比增速均保持在12%以上的歷史相對高位。物價僅為階段性分化下降，3月CPI各分項環(huán)比增速均高于近十年均值，核心、服務CPI同比較上月分別上行0.1%、0.2%，PPI環(huán)比增速已連續(xù)兩月止跌。綜上，我國經濟目前處于企穩(wěn)回升通道，無需擔心通縮問題，對市場上行可形成支撐。市場年初對經濟修復速度預期較高，前期經濟數據表現(xiàn)較為平穩(wěn)導致資金流向主題投資。隨一季報落地，市場對各行業(yè)景氣度形成初步認知，主題投資虹吸效應或減弱，財報季業(yè)績主線或成為階段性主線，風格或將更為均衡。
　　TMT板塊短期內或輪動補漲，中期隨半導體新一輪復蘇周期開啟上行。海外加息在銀行業(yè)危機爆發(fā)后或加速步入尾聲，國內貨幣政策相對寬松，整體流動性環(huán)境利好成長風格反彈，短期內TMT板塊內部細分行業(yè)仍有反彈空間。當前TMT板塊成交額占比處于45%以上的相對高位，根據我們統(tǒng)計的數據，A股在交易擁擠后易出現(xiàn)均值回歸現(xiàn)象，自2020年以來，申萬一級行業(yè)累計日換手率超5%達124次，此后30個交易日平均跌幅為4.06%，反映出交易熱度達相對高位后易迎來回調。中期來看，計算革命拉動算力需求暴漲，而英偉達等主要供給方的供給有限，推動芯片、服務器、通信設備、存儲等相關領域規(guī)模擴大，底層算力基礎迎來發(fā)展機遇，產業(yè)鏈上下游均受益。ChatGPT發(fā)布后，自2022年10月至2023年3月費城半導體指數已抬升43.65%，市場預期高漲。目前費城半導體指數同比增速已觸底開啟新一輪周期,預計全球半導體銷售情況也有望迎來拐點，行業(yè)基本面回暖或帶動TMT板塊共振上行。
　　投資建議:
　　配置上建議向受政策呵護的經濟修復阻力較小方向傾斜，關注一季報業(yè)績表現(xiàn)超預期的行業(yè)。短期內“安全”與“科技”仍為值得重點關注的領域。國防軍工或將守得云開見月明，隨一季報落地拐點或將出現(xiàn)。電子方面國產替代邏輯下，CPU、GPU、操作系統(tǒng)、工業(yè)軟件等長坡厚雪的賽道具有良好發(fā)展前景。先進制造方面，數字基礎設施、基礎軟件、國產平臺及應用軟件、大數據及AI等創(chuàng)新技術服務商、網絡及數據安全相關領域增長空間或較大。