>> 華泰證券-量化投資周報：經(jīng)濟(jì)進(jìn)入回升期，油價影響市場風(fēng)格-230416
| 上傳日期： |
2023/4/16 |
大小： |
1196KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
林曉明,劉依葦 |
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A股觀點：經(jīng)濟(jì)進(jìn)入回升期，油價影響市場風(fēng)格
上證指數(shù)已連續(xù)五周收陽線，但行業(yè)之間依然顯著分化。與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)相關(guān)的消費板塊跌幅居前，且近期遭遇了公募基金的快速減持。消費板塊低迷與市場交易通縮預(yù)期有關(guān)，但我們認(rèn)為這只是經(jīng)濟(jì)周期底部正常的擺動。根據(jù)信貸-庫存輪盤模型，當(dāng)前處于“被動去庫存”狀態(tài)。該階段與美林時鐘模型對復(fù)蘇的定義較為接近，增長上行、通脹下行。其次，通脹因子的周期相位本就滯后于增長因子的周期相位。所以在增長因子上行初期，通脹因子繼續(xù)回落也是正?，F(xiàn)象。短期，伴隨著油價反彈和持續(xù)高擁擠，TMT行業(yè)交易風(fēng)險加大，或?qū)е率袌龀霈F(xiàn)技術(shù)性調(diào)整，或是消費板塊的建倉機(jī)會。
港股觀點：底部過程逐漸完成，建議定投積極布局
上周，必需性消費和非必需性消費行業(yè)的表現(xiàn)在全部港交所行業(yè)中排名倒數(shù)，且是僅有兩個南向資金流出的行業(yè)，說明港股同樣在交易通縮預(yù)期。此外，恒生指數(shù)依然受到肩部籌碼的壓制，突破頸線尚需時日。但港股的中長期性價比仍較優(yōu)，適合定投。從資金面來看，內(nèi)資做多意愿較為強(qiáng)烈。從技術(shù)面來看，均線“金叉”形態(tài)暫未被破壞。從基本面來看，分子端上市場對通縮存在過度定價，分母端上最新的海外流動性因子邊際已大幅改善。從估值來看，當(dāng)前恒生指數(shù)PE_TTM處于合理水平。我們建議投資者抓住通縮被過度定價的矛盾，關(guān)注必需性消費、非必需性消費等行業(yè)的補(bǔ)漲機(jī)會。
海外觀點：美股下行周期或暫告一段落，但性價比仍較低
上周，美國CPI、零售額等數(shù)據(jù)不及彭博一致預(yù)期，衰退風(fēng)險加劇或已成市場共識，但美股小幅反彈，表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。從標(biāo)普500取同比的三周期濾波結(jié)果來看，隨著基欽周期和庫茲涅茨周期拐點的出現(xiàn)，短期美股下行通道或暫告一段落。對于衰退何時發(fā)生，我們根據(jù)定量模型演繹出兩種可能性較高的情景。情景一：衰退可能近期發(fā)生；在這種情景下，美股可能再次探底。情景二：衰退可能發(fā)生在新一輪基欽周期頂部，對應(yīng)明年年中；在這種情景下，美股或?qū)⒊尸F(xiàn)橫盤震蕩。無論是哪種情景，美股進(jìn)入上行周期的可能性都較低，因此美股的中長期性價比仍不高。
景氣投資進(jìn)攻信號：持有食品、建筑、傳媒、通信、電力及公用事業(yè)
行業(yè)景氣投資模型的進(jìn)攻端包括中觀視角和微觀視角。中觀視角使用中觀基本面數(shù)據(jù)實時預(yù)測行業(yè)的財務(wù)狀況，并基于預(yù)測的財務(wù)狀況構(gòu)建中觀景氣度因子；微觀視角使用真實財報和分析師預(yù)期數(shù)據(jù)構(gòu)建財務(wù)指標(biāo)得分，使用北向資金加倉持續(xù)性和倉位乖離度構(gòu)建北向資金得分。根據(jù)2023-03的建模結(jié)果，中觀視角下，食品、傳媒、建筑、通信、電力及公用事業(yè)等行業(yè)排名靠前；微觀視角下，農(nóng)林牧漁、汽車等行業(yè)的財務(wù)指標(biāo)得分較高，北向資金看好建筑、傳媒、商貿(mào)零售、酒類、工業(yè)金屬等行業(yè)。兩個視角按70%:30%權(quán)重綜合后，推薦食品、建筑、傳媒、通信、電力及公用事業(yè)。
景氣投資防御信號：石油石化PB_LF分位數(shù)大于90%，傳媒擁擠度最高
以估值和擁擠度作為防御信號，融入行業(yè)景氣投資模型，來規(guī)避一部分景氣投資失效的風(fēng)險。其中，估值選用PB_LF滾動1000日分位數(shù)，擁擠度選用超額收益凈值乖離率、超額收益動量、流通市值換手率、換手率乖離度等四個指標(biāo)進(jìn)行打分。截至2023-04-14，石油石化行業(yè)的PB_LF分位數(shù)大于90%，傳媒行業(yè)的擁擠度得分為4分。
風(fēng)險提示：周度觀點基于數(shù)據(jù)和邏輯推演，無法保證永遠(yuǎn)正確；相關(guān)模型均根據(jù)歷史規(guī)律總結(jié)，歷史規(guī)律可能失效。
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