>> 中航證券-2023年4月9日-4月15日周報：對于后續(xù)經(jīng)濟復(fù)蘇前景應(yīng)保持信心和耐心-230416
| 上傳日期： |
2023/4/16 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
中航證券 |
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作者： |
符旸,劉慶東 |
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美聯(lián)儲年內(nèi)只剩一次加息成“共識”，年內(nèi)是否開啟降息是市場和聯(lián)儲博弈核心
本周，美國相繼于周三和周四公布了3月CPI和PPI數(shù)據(jù)。美國3月CPI環(huán)比和同比分別錄得+0.1%和+5%，分別較前值-0.3PCTS和-0.8PCTS，并且分別較市場預(yù)期低0.1PCTS和0.2PCTS。美國3月核心CPI環(huán)比和同比分別錄得0.4%和5.6%，分別較前值-0.1PCTS和+0.1PCTS，均與市場預(yù)期一致。美國3月PPI環(huán)比-O.5%，刷新3年新低，與市場預(yù)期一致。美國3月PPI同比錄得+2.7%，較前值-2.2PCTS，較預(yù)期低0.3PCTS
本周三下午，美聯(lián)儲公布了3月議息會議紀要。對于3月加息25BP的決議過程，會議紀要做出了說明。概括來講，3月加息25BP體現(xiàn)了美聯(lián)儲內(nèi)部各方面意見的折衷:部分此前因通脹頑固，認為3月應(yīng)該加息50BP的與會者，因為銀行業(yè)危機的爆發(fā)，調(diào)低了建議加息點位至25BP;同時，另一部分此前認為為避免銀行業(yè)危機進一步發(fā)酵，應(yīng)在3月停止加息的與會者，因為看到了會議前美聯(lián)儲相關(guān)政策已經(jīng)一定程度緩解了銀行業(yè)危機，因而從建議不加息調(diào)整為支持加息25BP。對于經(jīng)濟，會議紀要顯示美聯(lián)儲預(yù)期美國今年GDP增速放緩，勞動力市場走軟，今年晚些時候經(jīng)濟將出現(xiàn)溫和衰退。對于通脹，會議紀要顯示，與會者認為會前數(shù)據(jù)表明通脹回落的進展慢于預(yù)期，并且一致認為幾乎沒有證據(jù)表明除住房外的核心服務(wù)通脹出現(xiàn)放緩。
本周四公布的數(shù)據(jù)顯示，美國3月零售銷售環(huán)比-1%，較前值-0.8PCTS，低于預(yù)期0.6PCTS;3月核心零售銷售環(huán)比-0.8%，較前置-0.8PCTS，低于預(yù)期0.5PCTS.
本周公布的美國3月通脹數(shù)據(jù)和零售數(shù)據(jù)，顯示美國通脹邊際趨緩，并且經(jīng)濟預(yù)期進一步走弱。但一方面，本周公布的美聯(lián)儲紀要顯示控通脹在美聯(lián)儲政策目標中仍然居于相對核心地位，另一方面，美國3月CPI和PPI同比雖然均較前值下行并且低于市場預(yù)期，但3月核心CPI同比和環(huán)比并未低于市場預(yù)期，并且處在相對高位，顯示剔除食品和能源這兩個波動大的因素后，能夠相對更“準確”反映美國通脹水平的核心CPI仍然具有較強的粘性，與3月美國失業(yè)率的下降所顯示的美國就業(yè)市場仍然偏緊相互印證。綜合影響之下，經(jīng)過本周之后，市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期呈現(xiàn)輕微下降。截止4月14日，市場預(yù)期美聯(lián)儲5月會議加息25BP的概率由上周五的71.2%升至78%，對本輪加息中聯(lián)邦基金目標利率的高點預(yù)期仍然為5.0%-5.25%，但對年內(nèi)開啟降息的時間點預(yù)期從7月向后移到了9月。
降低潛在的銀行業(yè)危機爆發(fā)概率和穩(wěn)經(jīng)濟動能均可以歸結(jié)到美聯(lián)儲“穩(wěn)宏觀環(huán)境”的政策目標中。美聯(lián)儲目前的政策考量，正是要在“控通脹”對應(yīng)的加息和“穩(wěn)宏觀環(huán)境”對應(yīng)的“不加息”甚至“降息”之間取得平衡。目前的基本情況是:美國通脹回落速度較慢，韌性較強(3月核心CPI依然處在高位，并未低于市場預(yù)期)﹔美國經(jīng)濟預(yù)期進一步走弱;美國此前的銀行業(yè)危機，在美聯(lián)儲流動性工具的支持下，已經(jīng)有所緩解。銀行業(yè)危機問題的重要性邊際下降，但經(jīng)濟數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)仍然指向美聯(lián)儲進行不同的利率操作，預(yù)示著美聯(lián)儲未來政策方向仍存變數(shù)。從市場預(yù)期和美聯(lián)儲政策指引看，目前二者已經(jīng)在本輪加息高點位置取得一致，均為5.0%-5.25%，對應(yīng)今年5月美聯(lián)儲最后一次加息。但另一方面，市場和美聯(lián)儲仍在年內(nèi)是否開啟降息方面存在分歧:美聯(lián)儲3月會議給出的政策指引為年內(nèi)不降息，市場卻認為美聯(lián)儲年內(nèi)將開啟降息。因此我們認為，5月3日的美聯(lián)儲議息會議上，美聯(lián)儲是否會削弱鷹派立場，美聯(lián)儲利率指引是否會向市場利率預(yù)期靠攏將是關(guān)鍵。在此次會議之前，美股將難以形成明顯的單邊行情。
我國通脹依然偏弱
3月CPI環(huán)比錄得-0.3%，較2月+0.2PCTS,較近10年均值+0.3PCTS。排除食品和能源后，3月核心CPI環(huán)比為0，僅比近10年均值高0.07PCTS(考慮春節(jié)錯位因素，核心CPI本身已有一定“高估”)。從環(huán)比角度看，3月CPI雖較2月有一定回升，但仍然不算強，顯示3月消費復(fù)蘇力度可能仍然有不小的可能低于市場預(yù)期。
3月CPI同比+0.7%,低于市場預(yù)期的+1.0%，較上月-0.3PCTS。分食品和非食品看，3月食品項和非食品項CPI同比分別+2.4%和+0.3%，分別較上月-0.2PCTS和-0.3PCTS。其中，食品項漲幅下降主要系鮮菜、酒類、奶類、食用油和糧食等同比漲跌幅下行，非食品項方面，居住類、生活用品及服務(wù)類、交通和通信類以及其他用品和服務(wù)類價格同比的拖累是主因。
往后看，預(yù)計在翹尾因素走低和缺乏關(guān)鍵商品價格支撐的情況下，二季度CPI同比仍然維持溫和，難以走高: 1，4月到6月，CPI翹尾因素在0.4%到0.6%之間，較3月的+0.8%降低。2，當前豬肉價格仍在下降，已接近去年同期水平，且短期內(nèi)缺乏上行基礎(chǔ)，而去年4月到10月豬肉價格基數(shù)持續(xù)上行。3，全球經(jīng)濟走弱預(yù)期之下，3月末至今由于石油輸出國減產(chǎn)而形成的油價短期抬升趨勢預(yù)計難以持續(xù)，疊加去年油價的高基數(shù)，預(yù)計二季度油價同比將持續(xù)拖累CPI同比漲幅。
3月PPI同比-2.5%，弱于市場預(yù)期的-2.3%，較2月-1.1PCTS，環(huán)比為0。3月PPI生產(chǎn)資料和生活資料環(huán)比均為0，同比分別為-3.4%和+
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