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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　本次糖酒會(huì)人氣旺盛，行業(yè)目前仍處在弱復(fù)蘇中，分化較為明顯。展望2023年，預(yù)計(jì)消費(fèi)復(fù)蘇分兩個(gè)階段，先場景修復(fù)、后消費(fèi)力恢復(fù)，消費(fèi)潛力有望逐步修復(fù)。
　　摘要：
　　投資建議：1）白酒：我們判斷上半年場景修復(fù)、下半年消費(fèi)力恢復(fù)，從而形成上半年強(qiáng)量弱價(jià)的情況，下半年隨著消費(fèi)力恢復(fù)，批價(jià)有望上行。建議增持：低估值及確定性標(biāo)的：貴州茅臺(tái)、山西汾酒、古井貢酒、瀘州老窖、五糧液、迎駕貢酒、今世緣、洋河股份等；下半年布局次高端標(biāo)的：舍得酒業(yè)、老白干酒、酒鬼酒等。2）大眾品：成本改善先行，重點(diǎn)布局啤酒+餐飲供應(yīng)鏈，啤酒等低度酒水確定性改善，建議增持：青島啤酒、燕京啤酒、百潤股份、重慶啤酒，港股：華潤啤酒、青島啤酒股份；餐飲供應(yīng)鏈展現(xiàn)彈性，建議增持：寶立食品、千味央廚、味知香、安井食品等。
　　春糖人氣火爆，熱度再創(chuàng)新高。本次糖酒會(huì)人氣旺盛，呈現(xiàn)展覽規(guī)模更大、參會(huì)展商更多、觀眾熱情更高的特點(diǎn)，預(yù)計(jì)主會(huì)展參會(huì)40+萬人次、同比22年翻倍。本次參展企業(yè)數(shù)同比增加約30%、創(chuàng)歷史新高，白酒展位人氣最旺，啤酒/新酒水展區(qū)客流密集。目前行業(yè)仍處于弱復(fù)蘇，糖酒會(huì)招商比例預(yù)計(jì)不高，部分參展客商仍持觀望態(tài)度。
　　白酒：量在價(jià)先，逐步復(fù)蘇。我們判斷白酒上半年場景修復(fù)、下半年消費(fèi)力恢復(fù)，分階段逐步驅(qū)動(dòng)復(fù)蘇。春節(jié)后在場景驅(qū)動(dòng)下白酒動(dòng)銷較強(qiáng)，3月以來場景回補(bǔ)略有減弱、進(jìn)入淡季。部分企業(yè)仍處于去庫存階段，行業(yè)分化特征明顯，其中高端、地產(chǎn)酒動(dòng)銷較優(yōu)，次高端、中小醬酒庫存周期相對較長。因此，目前量在價(jià)先、以價(jià)換量的特征仍較明顯，批價(jià)底部震蕩。展望后續(xù)，五一至端午商務(wù)、宴席等場景回補(bǔ)將形成接力，下半年隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇帶來消費(fèi)力修復(fù)，白酒需求有望加速回暖，助力批價(jià)回升。行業(yè)復(fù)蘇的同時(shí)，行業(yè)集中度提升趨勢延續(xù)，頭部企業(yè)優(yōu)勢繼續(xù)凸顯，有望展現(xiàn)韌性。
　　大眾品：啤酒超級大年三周期共振，調(diào)味品復(fù)蘇可期。1）啤酒：夜場及高端餐飲持續(xù)恢復(fù)，行業(yè)大單品動(dòng)銷反饋積極，表現(xiàn)出超強(qiáng)韌性。2023-25年行業(yè)仍處在結(jié)構(gòu)升級的加速期以及利潤釋放期，且23Q1成本下行拐點(diǎn)已至，全年結(jié)構(gòu)升級延續(xù)，利潤將逐季釋放。2）調(diào)味品：3月處于消費(fèi)場景修復(fù)后期與消費(fèi)力復(fù)蘇初期的交疊階段，動(dòng)銷復(fù)蘇略有阻力。后續(xù)隨著消費(fèi)力恢復(fù)，餐飲渠道為主的需求改善將驅(qū)動(dòng)行業(yè)動(dòng)銷好轉(zhuǎn)；同時(shí)健康化和復(fù)調(diào)多元化趨勢愈發(fā)顯著，有望成為行業(yè)未來發(fā)展主線。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇等。