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事項(xiàng)：
　　 2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.00億元（YOY -8.64%），較上年同期剔除珍視明公司后營業(yè)收入可比口徑同比增長9.30%，實(shí)現(xiàn)凈利潤4.60億元（YOY -78.46%），實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.58億元（YOY -82.25%），實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非后凈利潤4.83億元（YOY +205.39%）。
　　評論：
　　公司調(diào)整優(yōu)化結(jié)構(gòu)，核心業(yè)務(wù)呈穩(wěn)進(jìn)態(tài)勢。2022年，1）中藥大健康業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入37.69億元（可比口徑計(jì)YOY +25%），收入占比62.82%（較上年可比口徑+8pct）；2）自我保健產(chǎn)品業(yè)務(wù)25.18億元（可比口徑計(jì)YOY +10.47%），其中非處方藥業(yè)務(wù)20.40億元，健康消費(fèi)品業(yè)務(wù)4.78億元；3）處方藥業(yè)務(wù)20.41億元（可比口徑計(jì)YOY +8.07%）；4）中藥材飲片業(yè)務(wù)5.36億元（YOY+22.46%）；5）化學(xué)原料藥業(yè)務(wù)6.05億元，受國內(nèi)外環(huán)境變化影響同比略有下降。
　　品牌建設(shè)卓有成效，大品牌大品種銷售取得新突破。公司大品牌大品種工程成效顯著，銷售過億元品種共有15個，較上年剔除珍視明公司過億品種后增加3個。其中“康恩貝”牌腸炎寧系列產(chǎn)品作為國內(nèi)零售腸道用藥市場排名第一的龍頭產(chǎn)品，年銷售收入首次突破10億元（YOY +17.51%）；以維生素C系列產(chǎn)品為代表的“康恩貝”牌健康食品通過新產(chǎn)品培育、營銷模式創(chuàng)新、業(yè)務(wù)渠道拓展等方式，實(shí)現(xiàn)收入近5億元，同比增長近30%；處方藥核心產(chǎn)品之一“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡騰片收入同比增長超35%；“金笛”牌復(fù)方魚腥草合劑和牛黃上清膠囊銷售重回增長，其中牛黃上清膠囊銷售收入過億元，同比增長超30%。
　　公司加快營銷模式轉(zhuǎn)型，加大研發(fā)投入。22年公司的銷售費(fèi)用率為34.36%（-4.78pct），公司推動銷售費(fèi)用結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，主要是加快以下三方面營銷轉(zhuǎn)型：1）藥品制劑的自營收入占比進(jìn)一步提升到85.3%；2）積極參加國家集采；3）新零售業(yè)務(wù)保持較快增長。22年公司整體研發(fā)投入2.63億元（YOY +32%），占制造業(yè)收入的比重達(dá)4.55%（+1pct），科技創(chuàng)新工程取得顯著成果。
　　公司全年凈利潤減少主要是受一次性因素影響。2021年公司轉(zhuǎn)讓珍視明42%股權(quán)，確認(rèn)相關(guān)投資收益25.91億元，22年公司沒有相關(guān)投資收益。
　　投資建議：公司為國內(nèi)優(yōu)秀的品牌中藥企業(yè)，OTC及處方藥業(yè)務(wù)成長空間廣闊，我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤分別為7.04、8.58和10.17億元（23-24年預(yù)測前值為6.22和7.44億元），同比增長96.6%、21.8%和18.6%，對應(yīng)PE分別為24、20和17倍。參考?xì)v史及可比公司估值情況給予23年30倍目標(biāo)PE，對應(yīng)8.2元目標(biāo)價(jià)。維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心品種集采超預(yù)期、資產(chǎn)計(jì)提減值等。