>> 東吳證券-建筑材料行業(yè)跟蹤周報(bào)：弱beta預(yù)期下存在一些相對(duì)強(qiáng)的細(xì)分賽道-230416
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
大?。?/td>
| 1725KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
黃詩(shī)濤,房大磊,石峰源 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
本周（2023.4.10–2023.4.14，下同）：本周建筑材料板塊（SW）漲跌幅-1.40%，同期滬深300、萬得全A指數(shù)漲跌幅分別為-0.76%、-0.54%，超額收益分別為-0.64%、-0.86%。
大宗建材基本面與高頻數(shù)據(jù)：（1）水泥：本周全國(guó)高標(biāo)水泥市場(chǎng)價(jià)格為430.8元/噸，較上周-2.7元/噸，較2022年同期-77.5元/噸。較上周價(jià)格持平的地區(qū)：兩廣地區(qū)、東北地區(qū)、西北地區(qū)；較上周價(jià)格上漲的地區(qū)：西南地區(qū)（+4.0元/噸）；較上周價(jià)格下跌的地區(qū)：長(zhǎng)三角地區(qū)（-11.3元/噸）、長(zhǎng)江流域地區(qū)（-5.7元/噸）、泛京津冀地區(qū)（-5.0元/噸）、華北地區(qū)（-6.0元/噸）、華東地區(qū)（-7.9元/噸）、中南地區(qū)（-2.5元/噸）。本周全國(guó)樣本企業(yè)平均水泥庫(kù)位為69.0%，較上周+1.6pct，較2022年同期+1.8pct。全國(guó)樣本企業(yè)平均水泥出貨率（日發(fā)貨率/在產(chǎn)產(chǎn)能）為62.8%，較上周+8.3pct，較2022年同期+0.1pct。（2）玻璃：卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的全國(guó)浮法白玻原片平均價(jià)格為1851.9元/噸，較上周+28.7元/噸，較2022年同期-194.6元/噸。卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的全國(guó)13省樣本企業(yè)原片庫(kù)存為5012萬重箱，較上周-334萬重箱，較2022年同期-946萬重箱。（3）玻纖：無堿2400tex直接紗成交中位數(shù)3950元/噸，較上周-50元/噸，較2022年同期-2200元/噸。
周觀點(diǎn)：兩會(huì)之后，3月經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇脈沖之后有所回落，強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期轉(zhuǎn)為弱復(fù)蘇預(yù)期，順周期地產(chǎn)鏈相關(guān)個(gè)股也經(jīng)歷一輪回調(diào)。但我們認(rèn)為預(yù)期差已經(jīng)出現(xiàn)，本輪地產(chǎn)縮量的影響已經(jīng)接近尾聲，一方面地產(chǎn)銷售同比持續(xù)轉(zhuǎn)正，新開工同比降幅明顯收窄，尤其是民營(yíng)地產(chǎn)單3月銷售同比降幅收窄之后轉(zhuǎn)正可期，Q4債券到期量將再下降一半，融資和現(xiàn)金再投資的能力將大幅增加。另一方面地產(chǎn)鏈競(jìng)爭(zhēng)格局得到優(yōu)化，龍頭已重啟增長(zhǎng)，零售端利潤(rùn)拐點(diǎn)已現(xiàn)，Q2~3工程端可見利潤(rùn)拐點(diǎn)，但PS估值仍處于中低位。另外從過往幾輪周期來看，地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)正都是地產(chǎn)鏈beta的開始。本輪alpha屬性更加明顯，繼續(xù)沿著先零售后工程再大宗的投資脈絡(luò)，推薦偉星新材、志特新材、堅(jiān)朗五金、東方雨虹、旗濱集團(tuán)、華新水泥、海螺水泥。
周觀點(diǎn)：在中長(zhǎng)周期維度，國(guó)內(nèi)建筑產(chǎn)品仍存在較大的升級(jí)空間，還有較多滲透率仍處于10%以下的細(xì)分品類，比如隔震橡膠支座、智能馬桶、系統(tǒng)窗、新風(fēng)系統(tǒng)、全屋凈水系統(tǒng)等等，這些細(xì)分賽道在持續(xù)跑贏行業(yè)?？偭縼砜矗?dāng)下時(shí)點(diǎn)我們認(rèn)為本輪地產(chǎn)縮量的影響已經(jīng)接近尾聲，后面復(fù)蘇存在超預(yù)期可能性。一方面地產(chǎn)加杠桿的能力和意愿回升。另一方面地產(chǎn)鏈競(jìng)爭(zhēng)格局得到優(yōu)化，Q2~3工程端可見利潤(rùn)拐點(diǎn)。另外從過往幾輪周期來看，地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)正都是地產(chǎn)鏈beta的開始。
?。?）零售端定價(jià)能力強(qiáng)、現(xiàn)金流好，龍頭企業(yè)持續(xù)下沉渠道和提升品牌，推薦偉星新材、兔寶寶、北新建材、蒙娜麗莎、東鵬控股，建議關(guān)注箭牌家居。（2）工程端供給側(cè)持續(xù)出清，推薦龍頭堅(jiān)朗五金、旗濱集團(tuán)、東方雨虹、科順股份、凱倫股份等，建議關(guān)注三棵樹。（3）基建鏈條實(shí)物需求加速落地，利好水泥混凝土產(chǎn)業(yè)鏈，長(zhǎng)三角水泥價(jià)格底部已現(xiàn)，龍頭的強(qiáng)定價(jià)權(quán)、高分紅和現(xiàn)金流價(jià)值提供充足安全邊際，推薦華新水泥、海螺水泥、上峰水泥。弱復(fù)蘇下主題投資更加受重視，國(guó)企改革和一帶一路相關(guān)標(biāo)的有天山股份、北新建材等。
大宗建材方面：玻璃：我們看好后期玻璃漲價(jià)超預(yù)期，中期盈利彈性可觀。近期玻璃在3月下游社會(huì)庫(kù)存已有明顯補(bǔ)庫(kù)的背景下繼續(xù)超預(yù)期去庫(kù)，反映產(chǎn)業(yè)鏈信心增強(qiáng)非常明顯。盡管短期需求弱復(fù)蘇，但供給同比仍有8%的削減，支撐行業(yè)庫(kù)存去化的趨勢(shì)。前期高庫(kù)存+需求弱復(fù)蘇下，產(chǎn)業(yè)鏈信心較弱，產(chǎn)銷率持續(xù)好轉(zhuǎn)，但價(jià)格彈性弱，當(dāng)前由于持續(xù)性的產(chǎn)銷好轉(zhuǎn)，全國(guó)庫(kù)存已經(jīng)回落到接近中位水平，沙河、湖北等產(chǎn)能重地的廠商快速去化至警戒庫(kù)存甚至之下，廠家提價(jià)信心增強(qiáng)，行業(yè)漲價(jià)預(yù)期較高，帶動(dòng)下游拿貨意愿積極性明顯提高。我們認(rèn)為在中位庫(kù)存+需求季節(jié)性提升+產(chǎn)業(yè)鏈信心支撐下，我們看好4、5月份玻璃去庫(kù)和漲價(jià)超預(yù)期，隨著下半年純堿價(jià)格下跌+旺季漲價(jià)，若保交付落地，盈利彈性可觀。浮法玻璃龍頭企業(yè)享有中長(zhǎng)期成本優(yōu)勢(shì)，疊加新業(yè)務(wù)拓展的估值彈性，繼續(xù)推薦旗濱集團(tuán)，建議關(guān)注南玻A等。
玻纖：短期需求緩慢恢復(fù)，但庫(kù)存壓力尚未出現(xiàn)明顯緩解之前價(jià)格上升動(dòng)力尚顯不足。我們判斷中期仍是一個(gè)供需平衡持續(xù)修復(fù)的過程，得益于產(chǎn)能投放節(jié)奏放緩，穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力帶來的內(nèi)需回升，價(jià)格彈性的增強(qiáng)仍需看到庫(kù)存加速去化。若外需韌性或者風(fēng)電需求彈性超預(yù)期，有望帶來行業(yè)庫(kù)存的超預(yù)期去化和價(jià)格彈性。推薦中國(guó)巨石，建議關(guān)注中材科技、山東玻纖、長(zhǎng)海股份等。
水泥：本周水泥出貨有所恢復(fù)，主要得益于雨水影響減輕，基建是結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，但資金鏈緊張仍對(duì)需求強(qiáng)度形成制約。短期來看，開窯后行業(yè)庫(kù)存有所反復(fù)，價(jià)格漲跌互現(xiàn)，說明對(duì)于產(chǎn)能過剩地區(qū)，庫(kù)存穩(wěn)定在低位以及價(jià)格的持續(xù)上漲仍然需要基建需求的繼續(xù)發(fā)力、房建需求的回暖或錯(cuò)峰的配合。中期來看，投資繼續(xù)作為穩(wěn)增長(zhǎng)重要抓手，隨著財(cái)政政策繼續(xù)發(fā)力配合金融工具支持加速信貸落地，2022年
|
|
