>> 開源證券-煤炭開采行業(yè)周報：煤價止跌&宏觀微觀已拐點，高勝率與安全性兼?zhèn)?230416
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 2892KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張緒成 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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無限制-登錄即可下載 |
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投資邏輯：煤價止跌&宏觀微觀已拐點，高勝率與安全性兼?zhèn)?br> 本周（2023年4月10日-4月14日，下同）海內(nèi)外能源價格均反彈：國內(nèi)秦港Q5500動力煤平倉價于1005元/噸止跌，Q5000卡已先行反彈；澳洲紐卡斯?fàn)?000大卡現(xiàn)貨報價200美元/噸，環(huán)比大漲+11.8%；布倫特原油報價87.9美元/桶，環(huán)比上漲1.9%。供給和庫存數(shù)據(jù)向好：晉陜蒙開工率連續(xù)兩周下滑，秦港庫存大跌10.5%。下游需求也止跌回暖：本周沿海八省電廠日耗環(huán)比上漲2.9%，水泥磨機開工率環(huán)比大漲8.8個百分點。宏觀數(shù)據(jù)也預(yù)示經(jīng)濟向好：3月份人民幣貸款增加3.89萬億元，同比多增7497億元，社會融資規(guī)模增量為5.38萬億元，比2022年同期多7079億元，二者均刷新歷史同期新高；3月中國商品出口3155.9億美元，同比14.8%，市場預(yù)期值-7.1%，結(jié)束了此前連續(xù)五個月的下降態(tài)勢，大超預(yù)期。綜上的宏觀與微觀數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟走勢已在實際上出現(xiàn)了拐點，我們預(yù)期持續(xù)強化的數(shù)據(jù)改善，有望扭轉(zhuǎn)市場對經(jīng)濟悲觀的預(yù)期，從而移除對順周期板塊估值上的壓制。從股票投資配置而言，我們對煤炭板塊仍維持高勝率與高安全邊際的邏輯推薦，煤炭板塊具備攻守兼?zhèn)涞某瑥妼傩裕喝绻麑?jīng)濟悲觀，當(dāng)前買入煤炭股票則多數(shù)可以獲得10%+的股息率，多數(shù)公司的股息率在10%以上，稍弱一些的公司也至少有9%，當(dāng)前煤企的年報和一季報將集中發(fā)布，高分紅與超預(yù)期的業(yè)績表現(xiàn)，有望得到資本市場資金在股價層面上都給予了正面回應(yīng)；如果看多經(jīng)濟，煤炭同樣也會成為進攻品種，作為上游資源環(huán)節(jié)必然受到下游需求的拉升而反映出價格上漲，再疊加煤炭產(chǎn)量供給的受限，價格還有望表現(xiàn)出超預(yù)期上漲，反映在股票層面上可以賺到更多的資本利得或更好的超額收益。從安全性而言，我們認為煤炭股的估值已經(jīng)處在歷史的底部區(qū)域，PE估值對應(yīng)2023年業(yè)績多為4-5倍，以PB-ROE方法分析煤炭高ROE而PB卻大幅折價。陜西和內(nèi)蒙在一級市場招牌掛出讓礦權(quán)均實現(xiàn)了極高溢價（陜西溢價率500%+，內(nèi)蒙溢價率200%+），伊泰煤炭溢價50%回購H股并港股退市，這些均證明當(dāng)前煤炭企業(yè)價值被嚴(yán)重低估；通過煤炭股二十年復(fù)盤，盈利穩(wěn)定性高且持續(xù)高分紅的公司確實會提升估值，中國神華從2021年11月以來的估值提升就是強有力的證明；此外，“中國特色估值體系”對煤炭板塊的估值提升也帶來催化。高分紅兼具高彈性的雙重受益標(biāo)的：山西焦煤、廣匯能源、兗礦能源、潞安環(huán)能、山煤國際；經(jīng)濟復(fù)蘇及冶金煤彈性受益標(biāo)的：平煤股份、淮北礦業(yè)（含轉(zhuǎn)債）；穩(wěn)健高分紅：中國神華、陜西煤業(yè)；中特估預(yù)期差最大：中煤能源；能源轉(zhuǎn)型：華陽股份、美錦能源（含轉(zhuǎn)債）、電投能源、永泰能源。
煤電產(chǎn)業(yè)鏈：供給受限&需求已現(xiàn)拐點，現(xiàn)貨價格已止跌反彈
供給端：本周晉陜蒙442家煤礦開工率為84.9%，環(huán)比微跌0.15個百分點；3月份進口煤為4116.5萬噸，同比增長151，環(huán)比增長41%，或因之前進口煤要4月1日重征關(guān)稅搶先通關(guān)的影響。需求端：當(dāng)前沿海八省電廠日耗177萬噸，環(huán)比上漲2.9%，水泥磨機開工率55%，環(huán)比大漲8.8個百分點，電廠和非電行業(yè)都有拐點出現(xiàn)。后期判斷：供給端，4月6日-5月5日大秦線開啟“加長版”集中檢修仍將影響港口調(diào)入量；煤礦安全專項整治將持續(xù)至2023年底，對開工率和黑煤存在制約；進口煤零關(guān)稅持續(xù)至年底將弱化進口煤搶先通關(guān)。需求方面，二季度是工業(yè)企業(yè)開工和需求的旺季，尤其是非電行業(yè)（水泥、化工）需求旺季，在政策保電煤供應(yīng)的大背景下，非電行業(yè)需求也更多主導(dǎo)了現(xiàn)貨煤價的走勢，因此預(yù)判現(xiàn)貨煤價仍具備更強的向上動能。
煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈：鋼廠開工率連續(xù)14周上漲
供給端：幾乎無新增產(chǎn)能，供給仍偏緊，一定程度上受到礦難影響，當(dāng)前進口澳洲煉焦煤價格尚無價格優(yōu)勢；需求端：當(dāng)前下游焦煤庫存同比處于低位，全國鋼廠高爐開工率自1月6日起至上周連續(xù)14周上漲，螺紋鋼價格近半年來維持上漲趨勢，且當(dāng)前鋼廠鋼材庫存持續(xù)下跌，均反映下游需求持續(xù)向好。后期判斷：供給方面：煉焦煤國內(nèi)產(chǎn)量并無明顯增量且沒有保供政策，澳洲焦煤當(dāng)前仍無明顯價格優(yōu)勢，預(yù)計進口量有限，長期來看也僅是結(jié)構(gòu)調(diào)整；需求方面：二季度也是“煤焦鋼”產(chǎn)業(yè)鏈的旺季，此外政府工作報告提出GDP增速為5%左右的目標(biāo)，預(yù)計相應(yīng)的穩(wěn)增長政策將在二季度落實和體現(xiàn)。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟增速下行風(fēng)險，疫情恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險，新能源加速替代風(fēng)險。
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