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公司公告2022年報(bào)：全年扣非凈利翻倍增長(zhǎng)，22Q4再創(chuàng)新高。1、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：2022年收入48.3億元，同比+24%，毛利為9.3億元，同比+90%；毛利率19%，同比+6.7pct；實(shí)現(xiàn)歸母凈利6.8億元，同比+98.6%，歸母凈利率14.1%，同比+5.3pts，扣非歸母凈利6.7億，同比增長(zhǎng)103.6%。分季度看：22Q1-Q4扣非歸母凈利分別為1.1、1.8、1.7、2.2億元，同比分別為27%、171%、93%、135%。22Q4再創(chuàng)新高。2、分業(yè)務(wù)看：1）供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)-主焦煤：22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18億元，同比+125%；毛利3.1億元，同比+84%；毛利率17.4%，比21年-3.8pct。22年蒙煤進(jìn)口量同比大幅增加，因此營(yíng)收同比大增，成本端因從蒙古國(guó)礦山到中國(guó)終端用戶的運(yùn)輸?shù)任锪鞣?wù)成本增長(zhǎng)較快，因此毛利率同比略有下降。但得益于公司2021年與蒙古礦山簽署的長(zhǎng)協(xié)保障了全程供應(yīng)鏈的利潤(rùn)空間，因此毛利率比20年增長(zhǎng)14.3pct。2）跨境多式聯(lián)運(yùn)綜合物流服務(wù)：22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.4億元，同比+69%；毛利5.4億元，同比+72%；毛利率26.4%，比21年+0.4pct。3）陸港項(xiàng)目服務(wù)：業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司投資建設(shè)的非洲剛果（金）卡松巴萊薩-薩卡尼亞道路與陸港的現(xiàn)代化改造項(xiàng)目啟動(dòng)試運(yùn)營(yíng)，其中，22年1月道路全線通車轉(zhuǎn)入收費(fèi)試運(yùn)營(yíng)，22年7月，薩卡尼亞陸港和莫坎博邊境口岸進(jìn)入試運(yùn)營(yíng)階段；22年實(shí)現(xiàn)1億元收入，毛利率77%。3、分紅及轉(zhuǎn)增：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元（含稅），每10股以資本公積金轉(zhuǎn)增4股。22年分紅比例47.69%。
　　公司關(guān)鍵跨境節(jié)點(diǎn)持續(xù)布局核心物流資產(chǎn)，競(jìng)爭(zhēng)力與可復(fù)制性不斷得到驗(yàn)證。1）中蒙口岸倉儲(chǔ)：公司當(dāng)前擁有的倉儲(chǔ)能力占甘其毛都口岸現(xiàn)有倉儲(chǔ)能力的50%以上。2）中亞口岸倉儲(chǔ)：22年1月，中亞口岸霍爾果斯嘉友恒信海關(guān)監(jiān)管場(chǎng)所通過驗(yàn)收并投入運(yùn)營(yíng)，完成在中亞橋頭堡霍爾果斯口岸的物流節(jié)點(diǎn)布局。目前以世界最大的陸鎖國(guó)哈薩克斯坦為代表的中亞區(qū)域?qū)τ诳缇尘C合物流業(yè)務(wù)需求旺盛，為公司業(yè)務(wù)提供了良好的發(fā)展空間。3）非洲市場(chǎng)空間可觀：我們近期發(fā)布的報(bào)告《非洲市場(chǎng)，非?？臻g，上調(diào)評(píng)級(jí)至“強(qiáng)推”》，深入分析了公司在非洲市場(chǎng)的盈利模式：重資產(chǎn)壁壘，輕資產(chǎn)彈性。其一是構(gòu)建重資產(chǎn)壁壘（道路+口岸），稀缺資源“坐地收租”模式；其二是由重資產(chǎn)壁壘延伸的輕資產(chǎn)綜合物流服務(wù)（跨境多式聯(lián)運(yùn)等）。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)：我們維持公司2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為8.4、10.9億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.68、2.18元；新增2025年盈利預(yù)測(cè)為預(yù)期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.5億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.69元；對(duì)應(yīng)PE分別為17、13、10倍。2）投資建議：我們?cè)?2年11月發(fā)布公司首篇深度報(bào)告，標(biāo)題為《布局“一帶一路”沿線關(guān)鍵物流資產(chǎn)，復(fù)制跨境多式聯(lián)運(yùn)核心能力》，兩大關(guān)鍵要素“深耕一帶一路”以及“核心能力可復(fù)制”，在非洲新項(xiàng)目落地后，我們認(rèn)為得以進(jìn)一步強(qiáng)化，既驗(yàn)證了海外拓展能力，又可以奠定成長(zhǎng)基礎(chǔ)，結(jié)合公司上市以來（近五年）估值中樞給予公司2024年預(yù)計(jì)利潤(rùn)18倍PE，對(duì)應(yīng)一年期目標(biāo)市值為196億元，目標(biāo)價(jià)39.2元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)有41%空間，持續(xù)“強(qiáng)推”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)大幅下滑等。