>> 申萬宏源-華策影視(300133)劇集復(fù)蘇，拓展版權(quán)，擁抱AIGC-230416
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
大小： |
1065KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林起賢,趙航 |
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展望2023年，除了疫情后劇集經(jīng)營恢復(fù)，行業(yè)度過寒冬，迎來多重改善：1）行業(yè)經(jīng)歷規(guī)范后，監(jiān)管邊際寬松；2）愛奇藝等長視頻網(wǎng)站已經(jīng)實現(xiàn)盈利，并積極提升會員訂閱價格，收入端向好背景下內(nèi)容資本開支有望穩(wěn)中有升；3）版權(quán)保護(hù)更受重視，長短視頻就二創(chuàng)版權(quán)問題達(dá)成和解。同時，經(jīng)歷多年行業(yè)低谷，劇集市場長尾出清。
華策影視現(xiàn)金流健康，23年新品儲備豐富，產(chǎn)能恢復(fù)。1）在電視劇行業(yè)調(diào)整期，公司積極調(diào)整市場經(jīng)營策略，優(yōu)化運(yùn)營管理流程。截至22年9月底，公司貨幣資金超過25億元，現(xiàn)金流儲備充裕。2）毛利率水平提升。19年以來，隨著演員薪酬等成本降至正常水平，且公司適應(yīng)行業(yè)監(jiān)管節(jié)奏后，緩解收入成本錯配問題，以及拓展版權(quán)業(yè)務(wù)、海外市場，毛利率回升。2022年前三季度，公司銷售毛利率36.96%，同比提升11.64pct，凈利率21.25%，同比提升8.77pct。3）華策電視劇產(chǎn)能行業(yè)領(lǐng)先且輸出較為穩(wěn)定。18-21年華策影視每年上映劇集數(shù)量均超過10部，規(guī)?；a(chǎn)出能力行業(yè)領(lǐng)先，華策23年劇集儲備豐富，產(chǎn)能迎來恢復(fù)，包括《去有風(fēng)的地方》、《春日暖陽》、《春閨夢里人》已上映；《天官賜?！?、《我是刑警》、《三分野》、《一路朝陽》、《我們的翻譯官》等已殺青；《你比星光美麗》等已卡機(jī)；計劃開機(jī)項目包括《承歡記》、《長街長》、《國色芳華》等。
公司拓展版權(quán)業(yè)務(wù)，成就增長新動能。2022年初，華策影視將佳韻社、橄欖、劇盟等版權(quán)業(yè)務(wù)整合為版權(quán)創(chuàng)業(yè)公司；2021/22H1，版權(quán)創(chuàng)業(yè)公司（華策上海）的凈利潤為0.52/0.41億元，4月16日公司公告擬將上海華劇匯持股比例由60%增至83%。除通過多種渠道分銷版權(quán)外，公司建立版權(quán)素材庫“華策元視界”，擁有574個在存IP，包括33部電影、34部網(wǎng)絡(luò)電影、248部電視劇，版權(quán)數(shù)量合計約3萬小時；C-dramaRights平臺B端鏈接全球影視內(nèi)容版權(quán)買家、賣家，C端連接全球社交媒體用戶，實現(xiàn)影視版權(quán)全球交易。我們對版權(quán)業(yè)務(wù)展望樂觀：隨著時間推移，不再需要攤銷內(nèi)容成本，該業(yè)務(wù)利潤率將提升；正版化趨勢下，短視頻對版權(quán)素材需求提升。
AIGC提升影視工業(yè)化，影視版權(quán)價值有望放大。近期發(fā)布《AI+影視：從制作到智作，邁向工業(yè)化——AIGC系列之十四》。文本、圖片生成模型技術(shù)路線較為明確并落地商用，Runway等工具有望帶動視頻生成的應(yīng)用，但仍有技術(shù)難點(diǎn)需攻克。AI對影視內(nèi)容生產(chǎn)的提效在前期策劃、中期拍攝、后期制作、宣發(fā)環(huán)節(jié)均能體現(xiàn)。AI對影視行業(yè)長期影響：提升影視行業(yè)的工業(yè)化程度，有助于擴(kuò)張產(chǎn)能；降低了生產(chǎn)力差異在影響內(nèi)容制作競爭格局上的權(quán)重，創(chuàng)意、IP的價值會進(jìn)一步得到提升，IP方掌握了模型訓(xùn)練所需的高質(zhì)量數(shù)據(jù)。23年以來，公司以“AIGC技術(shù)對行業(yè)的變革”為主題組織了多場針對管理層、全體員工的學(xué)習(xí)會，鼓勵全體員工在工作領(lǐng)域積極使用各類AI工具，并做使用心得分享。公司將通過華策克頓大學(xué)形成系列課程，培養(yǎng)一批善于使用AI工具的制片人、責(zé)編等創(chuàng)意人才，強(qiáng)化精品內(nèi)容開發(fā)能力。關(guān)注AIGC浪潮下公司影視工業(yè)化水平提升、版權(quán)素材價值提升。
投資分析意見：考慮到22年疫情導(dǎo)致公司部分項目未能開機(jī)/上映，我們下調(diào)公司22年歸母凈利潤預(yù)測至4.05億元（原預(yù)測歸母凈利潤為7.76億元），新增23-24年歸母凈利潤預(yù)測為5.18/6.78億元，現(xiàn)價對應(yīng)23-24年P(guān)E分別為33/25倍。考慮到電視劇行業(yè)困境反轉(zhuǎn)、長尾出清，AIGC浪潮下版權(quán)有望價值重估，我們看好公司中長期的成長性和競爭力，維持“買入“評級。
風(fēng)險提示：政策監(jiān)管變化風(fēng)險；內(nèi)容投入效果不及預(yù)期；AI技術(shù)演進(jìn)和商業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險。
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