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事件：4月11日，澳大利亞外交部長表示，歡迎中國同意在3-4個(gè)月內(nèi)對大麥關(guān)稅進(jìn)行快速審查。4月14日，商務(wù)部發(fā)布公告，決定2023年4月15日開始對原產(chǎn)于澳大利亞的進(jìn)口大麥所適用反傾銷措施和反補(bǔ)貼措施進(jìn)行復(fù)審，并應(yīng)于2024年4月15日前（不含當(dāng)日）結(jié)束。
　　雙反政策促使我國大麥進(jìn)口轉(zhuǎn)向歐美，但進(jìn)口澳麥運(yùn)輸成本更低，若政策取消則大概率采購重新轉(zhuǎn)向澳麥。我國于2018年11月對澳麥啟動(dòng)進(jìn)口反傾銷調(diào)查，并于2020年5月宣布征收73.6%反傾銷稅、6.9%反補(bǔ)貼稅。國內(nèi)企業(yè)采購需求逐步轉(zhuǎn)向歐美各國，澳麥進(jìn)口金額占比從2017年的71%下行至21/22年幾乎未有進(jìn)口，而2022年加拿大、法國、阿根廷進(jìn)口金額分別占31%/18%/41%。但澳大利亞是全球最大的大麥出口國（出口金額占比近30%），且從澳大利亞進(jìn)口的海運(yùn)成本明顯低于歐美（參考搜航網(wǎng)數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)集裝箱成本約為加拿大、歐洲、南美東部的50~80%、30~50%、20-30%），因此我們預(yù)計(jì)，若雙反政策取消，中國大麥采購大概率重新轉(zhuǎn)向澳大利亞。
　　短期看，23年大麥鎖價(jià)已基本完成，但包材價(jià)格下行主導(dǎo)盈利加速釋放。啤酒企業(yè)通常在每年年底至年初進(jìn)行大麥鎖價(jià)，目前大部分酒企已完成23年鎖價(jià)，預(yù)計(jì)大麥成本漲幅近20%。故本次事件對23年酒企大麥成本影響有限，但鋁材、紙箱等包材價(jià)格陸續(xù)下行，將主導(dǎo)23年酒企成本壓力緩和。以華潤為例，我們預(yù)計(jì)23年公司成本漲幅從約5-7億元，再次下修至基本持平，測算若噸價(jià)同增中高個(gè)位數(shù)，噸成本基本持平，則毛利率有望同增3pcts左右，支撐盈利快速釋放。
　　展望24年，供給復(fù)蘇疊加澳麥回歸，大麥成本下行有望確定性增加。受惡劣天氣及地緣政治影響，21年來大麥價(jià)格持續(xù)上行，截至23年3月我國大麥進(jìn)口均價(jià)較2019年以來平均價(jià)格高約40%。展望23/24貿(mào)易年（對應(yīng)酒企24年成本），根據(jù)澳大利亞農(nóng)業(yè)和資源經(jīng)濟(jì)科學(xué)局預(yù)測，隨著生產(chǎn)復(fù)蘇供應(yīng)緊張緩解，預(yù)計(jì)全球玉米/大麥價(jià)格將分別下降11%/9%。若以3-4個(gè)月審查期計(jì)算，則23年底前靴子落地，新采購季澳麥有望進(jìn)入酒企采購清單，有利增加酒企大麥成本下行確定性。假設(shè)酒企大麥成本占比15%，毛利率為40%，測算得大麥采購成本降低10%可貢獻(xiàn)噸成本-1.5%、毛利率+0.6pct，促進(jìn)24年盈利釋放。此外，播種、天氣仍是影響大麥價(jià)格核心因素，4-5月起澳麥、加麥、歐洲春大麥等陸續(xù)進(jìn)入播種期，5月USDA也將隨之公布23/24貿(mào)易年全球大麥供需預(yù)測可供參考，建議持續(xù)關(guān)注。
　　中長期看，雙反優(yōu)化利好酒企采購管理，精益提效助盈利持續(xù)提升。中長期看，隨著中澳經(jīng)貿(mào)關(guān)系企穩(wěn)，酒企全球采購得到優(yōu)化，一方面可享受更低的運(yùn)輸成本，另一方面利好酒企進(jìn)行成本談判并降低地區(qū)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，除了高端化帶動(dòng)盈利能力提升外，酒企內(nèi)部提效與費(fèi)用精益空間仍足：一是隨著百萬噸級工廠陸續(xù)投產(chǎn)，規(guī)模效應(yīng)增加有望持續(xù)攤薄成本；二是對費(fèi)效比更加重視，開年以來場景復(fù)蘇，但行業(yè)未見報(bào)復(fù)性費(fèi)用投放，預(yù)計(jì)未來進(jìn)一步收縮中低端產(chǎn)品以及弱勢渠道的低效率費(fèi)用，亦將貢獻(xiàn)酒企盈利提升。
　　投資建議：全面復(fù)蘇起點(diǎn)，盈利提升邏輯持續(xù)延展。當(dāng)前需求端疫情緩和、現(xiàn)飲恢復(fù)，成本端包材價(jià)格下行，行業(yè)正站在全面復(fù)蘇的起點(diǎn)，若后續(xù)中澳經(jīng)貿(mào)關(guān)系企穩(wěn)靴子落地，則可增加24年大麥價(jià)格下行確定性。中長期，看高端化及精益提效之下，盈利提升邏輯持續(xù)延展。全面推薦高端化邏輯扎實(shí)、旺季現(xiàn)飲有望催化的啤酒板塊，節(jié)奏上，Q1-Q2建議把握銷量彈性，Q3關(guān)注高端加速，標(biāo)的上，首推龍頭華潤，加大推薦改革加速的燕京，持續(xù)推薦青啤、重啤。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)高端化競爭加劇，惡劣天氣，成本大幅上行，疫情反復(fù)等。