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杠桿率是衡量債券市場(chǎng)交易情緒的關(guān)鍵指標(biāo)，我們此前報(bào)告分析過月度杠桿率指標(biāo)的測(cè)算。本文繼續(xù)探討日度跟蹤市場(chǎng)整體和不同機(jī)構(gòu)杠桿率的方法。
　　本文討論的重點(diǎn)是場(chǎng)內(nèi)杠桿率，主要分析銀行間市場(chǎng)。計(jì)算公式為：債券托管量/（債券托管量-待購回債券余額）。技術(shù)細(xì)節(jié)上有兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：一是通過線性插值法將月度債券托管數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為日度數(shù)據(jù)，二是用“質(zhì)押式正回購余額”指代“待購回債券余額”指標(biāo)。
　　今年債市杠桿率最高點(diǎn)在1月初。2021年以來，銀行間市場(chǎng)整體杠桿率水平震蕩走高，2023年1月9日，市場(chǎng)杠桿率達(dá)到109.9%，為2023年最高點(diǎn)。2023年3月17日央行宣布將于3月27日全面降準(zhǔn)25bp，3月17日之后市場(chǎng)杠桿率快速提升，并在3月29日達(dá)到階段性高點(diǎn)109.3%。
　　 4月14日杠桿率降至108.6%。季末時(shí)點(diǎn)杠桿率季節(jié)性回落，4月首個(gè)交易日（4月3日）再度升至109.4%，絕對(duì)水平一度超過去年9月份高點(diǎn)。隨著正回購余額逐漸回落，最近一周杠桿率明顯下降，4月14日降至108.6%。目前處于21年以來69.7%分位數(shù)水平，距離今年1月初高點(diǎn)還有較大空間。
　　根據(jù)債券托管量和質(zhì)押式回購規(guī)模的分機(jī)構(gòu)類型統(tǒng)計(jì)情況，本文將債市主要交易主體大致分為四類：銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司及廣義基金。從21年以來杠桿率中樞值對(duì)比看：券商>保險(xiǎn)>廣義基金>銀行。
　　最近一周（4/10-4/14），銀行、保險(xiǎn)和廣義基金杠桿率均有所下降，券商杠桿率重回上升趨勢(shì)。1）跨季后流動(dòng)性維持寬松狀態(tài)，券商杠桿率再度開始回升，最近一周杠桿率從220.7%升至226.6%，當(dāng)前處于93%歷史分位數(shù)水平。2）保險(xiǎn)和廣義基金杠桿率近期均呈下降趨勢(shì)。目前保險(xiǎn)杠桿率為118.4%，位于歷史4%分位數(shù)水平的低位。3）銀行和廣義基金最新杠桿率為104.8%和115.8%，分別處于21年以來91.3%和93.3%分位數(shù)水平，繼續(xù)加杠桿的空間可能存在制約。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）數(shù)據(jù)更新不及時(shí)及提取失誤風(fēng)險(xiǎn)；2）指標(biāo)計(jì)算的前提假設(shè)和實(shí)際情況存在偏差。