>> 廣發(fā)證券-公用事業(yè)行業(yè)深度跟蹤：煤硅已然開花，躊躇走向堅(jiān)定-230416
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 1463KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭鵬,姜濤 |
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此報告為加密報告 |
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推薦：華能國際+華電國際+福能股份+上海電力+寶新能源+粵電力
業(yè)績預(yù)告夯實(shí)火電改善預(yù)期、進(jìn)口改善與長協(xié)提升或?yàn)槌A(yù)期核心因素，板塊從躊躇已走向堅(jiān)定。近期多家電力公司公告業(yè)績及電量情況，粵電力Q1業(yè)績超預(yù)期、實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，內(nèi)蒙華電、浙能電力一季度分別同比大增72.8%、59.5%，多家公司陸續(xù)業(yè)績超預(yù)期逐步夯實(shí)了市場對于業(yè)績改善的判斷。我們對此有三點(diǎn)理解：（1）業(yè)績改善的歸因：市場對于電價、煤價已有預(yù)期，超預(yù)期的因素或?yàn)檠睾＿M(jìn)口煤的占比提升、現(xiàn)貨煤價回落帶來的長協(xié)比例提升，二季度或表現(xiàn)更佳；（2）業(yè)績改善與股價的同頻：從去年的個股業(yè)績與股價表現(xiàn)來看，一旦業(yè)績出現(xiàn)改善，如國電電力、Q2-Q3的華電、大唐均實(shí)現(xiàn)股價最大漲幅超90%，看好火電投資機(jī)會；（3）業(yè)績改善的價值：業(yè)績的持續(xù)改善將會帶來現(xiàn)金流的恢復(fù)（2022已呈恢復(fù)趨勢）、保障綠電加速建設(shè)、對凈資產(chǎn)形成修復(fù)，這些都是基本面的實(shí)質(zhì)性改善。因此，立足當(dāng)下，我們認(rèn)為電力板塊已經(jīng)從“躊躇”走向“堅(jiān)定”，尤其是在時間的煤硅的作用下（進(jìn)口煤改善、現(xiàn)貨煤價回落、長協(xié)比例提升；組件價格持續(xù)回落），火電反轉(zhuǎn)、綠電加速、電改可期，攻防兼?zhèn)渌茉焱顿Y價值。
用電量顯示經(jīng)濟(jì)仍處恢復(fù)期，電力的配置價值顯著。3月全社會用電量同比+5.9%，其中二產(chǎn)同比+6.4%、三產(chǎn)同比+4.2%、居民同比+2.7%。我們通過【3月用電量/（1+2月用電量）】來規(guī)避春節(jié)的季節(jié)性因素（類似環(huán)比數(shù)據(jù)，但橫向比較更體現(xiàn)對復(fù)蘇的判斷），從此數(shù)據(jù)來看，（1）21-23年二產(chǎn)數(shù)據(jù)為0.576/0.569/0.587，復(fù)蘇高于去年一方面系去年3月疫情影響、同時今年1-2月基數(shù)偏低；（2）三產(chǎn)數(shù)據(jù)則分別為0.440/0.427/0.488，這與消費(fèi)端的改善感受也較為一致；（3）居民用電則顯著下降，與暖冬關(guān)系較強(qiáng)；（4）三產(chǎn)+居民此數(shù)據(jù)基本穩(wěn)定在0.43左右，改善不明顯。整體來看，在經(jīng)濟(jì)處于恢復(fù)期的過程中，電力企業(yè)的經(jīng)營穩(wěn)定性強(qiáng)、成本改善亦持續(xù)顯現(xiàn)，配置價值凸顯。
管理、經(jīng)營、政策三維改善，關(guān)注電力企業(yè)中特估值。電力央國企市值占比超90%，所屬集團(tuán)仍有大量存量資產(chǎn)，重組/證券化/REITs值得期待，疊加ROE被納入考核以及激勵等手段，治理將優(yōu)化。從中特估值視角解讀，火電企業(yè)將從低彈性周期股，且承擔(dān)大量的保供責(zé)任逐步成為業(yè)績伴隨風(fēng)光裝機(jī)增長而持續(xù)增長且儲能價值凸顯的成長股。
重視電力板塊的盈利改善與裝機(jī)增長，中特估值視角下重估空間大?？春萌珖曰痣婟堫^華能國際（A）/華能國際電力股份（H）、華電國際（A）/華電國際電力股份（H），重視港股低估值；區(qū)域龍頭福能股份、上海電力、寶新能源、粵電力A；水電龍頭長江電力。
風(fēng)險提示。煤價大幅波動；來水不及預(yù)期；綠電裝機(jī)增長不達(dá)預(yù)期。
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