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事件：
　　思源電氣發(fā)布2022年年報(bào)：2022全年，公司實(shí)現(xiàn)營收105.37億元，同比+21.18%；歸母凈利12.20億元，同比+1.90%；扣非歸母凈利11.68億元，同比+5.06%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流10.55億元，同比+175.12%。
　　其中，2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)營收35.35億元，同比+37.39%，環(huán)比+33.08%；歸母凈利4.35億元，同比+40.74%，環(huán)比+39.02%；扣非歸母凈利3.59億元，同比+43.01%，環(huán)比+4.24%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流10.94億元，同比+36.03%，環(huán)比+208.62%。
　　投資要點(diǎn)：
　　回顧2022年，公司開關(guān)類產(chǎn)品和線圈類產(chǎn)品快速增長，整體盈利水平有所下滑。2022年開關(guān)類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收50.35億元，同比+25.33%，占總營收的47.78%。線圈類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收22.31億元，同比+26.07%。無功補(bǔ)償類、智能設(shè)備類和工程總包分別實(shí)現(xiàn)營收13.28億元、9.43億元和7.49億元，同比+16.3%、+6.57%和11.03%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。其中，海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收18.65億元，同比+35.91%，高于國內(nèi)增速17.49個(gè)百分點(diǎn)。2022年公司產(chǎn)品整體毛利率為26.33%，較去年同期下降了4.15個(gè)百分點(diǎn)。
　　我們認(rèn)為公司的投資看點(diǎn)主要在三方面，一是電網(wǎng)主網(wǎng)投資相對高增帶來細(xì)分行業(yè)需求上行β，網(wǎng)內(nèi)高端產(chǎn)品拓展和市占提升帶來的α；二是發(fā)電側(cè)新能源高速增長和用能側(cè)電氣化帶來的網(wǎng)外電力設(shè)備需求快速增長β，品牌優(yōu)勢、前瞻技術(shù)布局帶來的α；三是發(fā)達(dá)國家輸配電網(wǎng)改造和亞非拉國家電力設(shè)施新建帶來的海外業(yè)務(wù)更快增長β，廣闊市場布局、多產(chǎn)品和綜合解決方案帶來的α。綜合來看，公司在三類客戶的競爭力根源來自于公司發(fā)展戰(zhàn)略明確，始終堅(jiān)持“大投入、大產(chǎn)出”的發(fā)展理念、超前的戰(zhàn)略規(guī)劃和拼搏的創(chuàng)業(yè)精神，注重在人力資本、市場管理、產(chǎn)品研發(fā)、質(zhì)量管理、精益供應(yīng)鏈建設(shè)等方面的持續(xù)積累投入，從而形成了客戶資源、技術(shù)、管理及成本等競爭優(yōu)勢。
　　預(yù)計(jì)新能源大基地外送和能源保供將推動(dòng)電網(wǎng)主網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)性更快增長，高電壓等級產(chǎn)品開拓和市占提升將驅(qū)動(dòng)公司網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)較快增長。考慮到新能源大基地建設(shè)加速、我國中東部能源保供和轉(zhuǎn)型壓力上升，為解決我國電力資源供需空間錯(cuò)配問題，我國特高壓工程建設(shè)正重回上行周期。我們認(rèn)為，由于特高壓發(fā)展需要以堅(jiān)強(qiáng)主網(wǎng)作為支撐，除開廣受關(guān)注的特高壓工程外，超高壓/高壓主網(wǎng)建設(shè)也有望加速。根據(jù)“國家電網(wǎng)有限公司2023年第一批采購（輸變電項(xiàng)目第一次變電設(shè)備（含電纜）招標(biāo)采購）”貨物清單，新疆、青海、甘肅、寧夏等西北地區(qū)750kV主網(wǎng)新建、擴(kuò)建工程也在密集啟動(dòng)。高電壓等級電力設(shè)備技術(shù)和招標(biāo)門檻較高，市場格局和盈利水平較優(yōu)，公司近年來成功實(shí)現(xiàn)500kVGIS和GIL、750kV斷路器和隔離開關(guān)等高電壓等級產(chǎn)品拓展，有望為公司業(yè)績貢獻(xiàn)新增長亮點(diǎn)。特高壓直流工程應(yīng)用方面，例如公司GIS產(chǎn)品于2020年成功中標(biāo)±800kV白鶴灘—江蘇特高壓直流工程，有望形成示范效應(yīng)，助力公司在未來特高壓直流工程中擴(kuò)大營收。高壓產(chǎn)品市占方面，例如在今年開標(biāo)的“南方電網(wǎng)公司2022年主網(wǎng)一次設(shè)備第五批批次招標(biāo)項(xiàng)目”中，公司組合電器中標(biāo)金額達(dá)1.17億元，市占高達(dá)37.7%，居于首位。
　　新能源快速增長和用能側(cè)電氣化進(jìn)程加快將推動(dòng)電網(wǎng)外電力設(shè)備需求較快增長，超級電容等新業(yè)務(wù)布局有望為公司開拓第二增長曲線。公司主營業(yè)務(wù)為輸配電設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，在國內(nèi)以國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等電網(wǎng)企業(yè)為主要客戶。隨著發(fā)電側(cè)新能源快速發(fā)展，以及交通領(lǐng)域、工業(yè)領(lǐng)域和建筑領(lǐng)域“電氣化”進(jìn)程進(jìn)一步推進(jìn)，電網(wǎng)接入和電能質(zhì)量提升等電網(wǎng)外的電力設(shè)備需求有望實(shí)現(xiàn)較快增長。公司一二次產(chǎn)品序列豐富，渠道開拓能力優(yōu)異，在更為市場化的發(fā)電和用戶側(cè)有望展現(xiàn)更強(qiáng)的競爭力。同時(shí)，公司堅(jiān)持探索功率型儲能元件的應(yīng)用，積極發(fā)展汽車電子電器、低壓鋰電、新型電源、儲能、靜止型電網(wǎng)主動(dòng)支撐裝置（SVG+）等相關(guān)業(yè)務(wù)，有望通過超級電容等新業(yè)務(wù)布局開拓第二增長曲線。例如，根據(jù)公司今年2月公告，公司將進(jìn)一步收購烯晶碳能公司股權(quán)，推動(dòng)超級電容器在汽車和儲能等領(lǐng)域的應(yīng)用，解決汽車“新四化”發(fā)展帶來的高功率負(fù)載可靠供電問題和大比例新能源接入帶來的電網(wǎng)穩(wěn)定性問題。根據(jù)公司2023-001公告，烯晶碳能2023年收入預(yù)測為2.7億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤為1,850萬元，2024年收入預(yù)測為8.77億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤為8,860萬元，未來有望打造公司的第二增長曲線。
　　發(fā)達(dá)國家輸配電網(wǎng)改造和亞非拉國家電力設(shè)施新建帶來海外電力設(shè)備需求廣闊空間，公司憑借廣闊市場布局和強(qiáng)大綜合實(shí)力，有望成長為世界級電力設(shè)備企業(yè)。海外電力行業(yè)發(fā)展存在較大差異化，歐洲、北美洲等電力發(fā)達(dá)地區(qū)輸配電設(shè)備運(yùn)行多年，有較大的改造更換空間；東南亞、中東、非洲等地區(qū)電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)落后，存在較大的新建業(yè)務(wù)機(jī)會。受益于近年來國內(nèi)電力行業(yè)快速發(fā)展，以及特高壓電網(wǎng)建設(shè)帶來的輸配電行業(yè)長足進(jìn)步，我們認(rèn)為國內(nèi)輸配電企業(yè)逐步實(shí)現(xiàn)了從“引進(jìn)來”到“走出去”的轉(zhuǎn)變，在國際市場競爭力不斷增長。由于輸配電行業(yè)的專業(yè)性和海外各國電力體制的差異化，我們認(rèn)為涵