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事件：
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.85億元，同比下滑15.89%；歸母凈利潤(rùn)1.22億元，同比下滑69.97%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.12億元，同比下滑95.88%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　需求下滑影響業(yè)績(jī)，23年有望回歸正增長(zhǎng)：根據(jù)Canalys的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年全球TWS耳機(jī)出貨量約2.88億對(duì)，同比下滑1.5%左右；根據(jù)Counterpoint報(bào)告，2022年全球智能手表市場(chǎng)出貨量年同比增長(zhǎng)12%，達(dá)到1.43億支，但受通脹壓力和印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的影響，2022年第四季度出貨量年同比下降2%。根據(jù)IDC報(bào)告，2022年全球穿戴式設(shè)備出貨量出現(xiàn)2013年以來的首度負(fù)成長(zhǎng)，出貨量年減3.3%至5.15億臺(tái)。展望2023年，IDC樂觀預(yù)期，在印度為主的新興市場(chǎng)需求回升、全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的帶動(dòng)下，全球穿戴式設(shè)備出貨量有機(jī)會(huì)回到正成長(zhǎng)的軌道，預(yù)估將年增4.6%至5.39億臺(tái)。隨著行業(yè)的整體恢復(fù)，公司2023年有望回到正增長(zhǎng)軌道。
　　新品研發(fā)不斷推進(jìn)，手表類營(yíng)收占比達(dá)到19%：2022年公司加大研發(fā)投入力度，研發(fā)費(fèi)用達(dá)到4.40億元，較上年同期增長(zhǎng)52.08%。公司新一代BES2700系列可穿戴主控芯片實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)上市，藍(lán)牙音頻類芯片營(yíng)收10.9億元，占比74%；公司新業(yè)務(wù)智能手表芯片快速上量，實(shí)現(xiàn)手表類芯片營(yíng)收2.9億元，占營(yíng)收比例19%，營(yíng)收結(jié)構(gòu)逐步多元化。公司W(wǎng)i-Fi SoC芯片已應(yīng)用于多家品牌客戶的智能家電產(chǎn)品，Wi-Fi 4連接芯片也開始量產(chǎn)落地，已應(yīng)用于翻譯筆、智能家電等終端產(chǎn)品，開發(fā)了支持最新Wi-Fi 6協(xié)議802.11ax的Wi-Fi連接芯片，進(jìn)一步向AIoT平臺(tái)型公司邁進(jìn)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到下游需求不振，我們下調(diào)公司2023年和2024年歸母凈利潤(rùn)為2.14億元（-76%）與2.97億元（-74%），并新增2025年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為17.62/23.48/28.50億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.14/2.97/3.70億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為95/68/55倍。恒玄科技是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的芯片設(shè)計(jì)公司，在藍(lán)牙耳機(jī)芯片、智能手表芯片等領(lǐng)域仍然處于行業(yè)龍頭地位，而且2023年全球可穿戴設(shè)備市場(chǎng)有望觸底回暖，公司新產(chǎn)品推進(jìn)順利，營(yíng)收結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，因此我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。