>> 浙商證券-豪悅護理(605009)2A及23Q1業(yè)績點評：23Q1經(jīng)營表現(xiàn)靚麗，新品拉動23年業(yè)績可期-230416
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
大小： |
975KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,馬莉 |
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投資要點
公司披露2022A及2023Q1業(yè)績
2022年公司實現(xiàn)營收28.02億元（+13.82%），實現(xiàn)歸母凈利潤4.23億元（+16.60%），扣非后歸母凈利潤3.86億元（同比+9.36%）；22Q4公司單季實現(xiàn)營收8.17億元（+0.19%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.61億元（+19.10%），扣非后歸母凈利潤1.51億元（+46.05%）。23Q1公司實現(xiàn)營收6.32億元（+22.79%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.79億元（+44.65%），扣非后歸母凈利潤0.72億元（+40.00%）。
嬰兒衛(wèi)生用品表現(xiàn)良好，成人衛(wèi)生用品增長穩(wěn)健
分業(yè)務看：（1）22A公司嬰兒衛(wèi)生用品業(yè)務實現(xiàn)營收20.32億元（+15.52%），其中銷售量26.19億片（+19.20%），測算片單價0.78元/片（-3.09%）；22H2公司嬰兒衛(wèi)生用品業(yè)務收入11.24億元（+13.09%）。2022年天貓雙十一嬰兒衛(wèi)生用品榜單中前4名有3家為公司合作客戶，因此受益公司老客戶銷售表現(xiàn)良好以及新客戶的有序開拓，公司嬰兒衛(wèi)生用品業(yè)務增長表現(xiàn)優(yōu)異。（2）22A公司成人衛(wèi)生用品業(yè)務實現(xiàn)營收6.21億元（+6.15%），其中銷售量7.34億片（+1.47%），測算片單價0.85元/片（+4.61%）；22H2公司成人衛(wèi)生用品業(yè)務3.39億元（5.93%）。我們認為受益褲型衛(wèi)生巾銷售占比提升拉動公司成人衛(wèi)生用品業(yè)務量價端均穩(wěn)健增長。（3）22A公司其他產(chǎn)品業(yè)務實現(xiàn)營收0.87億元（+44.49%），原因主要為公司復合芯體及濕巾產(chǎn)品收入快速增長。值得注意的是，雖然18-22年新生兒出生率數(shù)據(jù)持續(xù)下降，基于市場開拓和產(chǎn)能擴張，期間公司核心產(chǎn)品嬰兒紙尿褲的復合增速達到21%；同期公司經(jīng)期褲復合增速28.5%。
分區(qū)域看：（1）22A公司境內業(yè)務實現(xiàn)營收24.79億元（+15.93%），其中22H2公司境內業(yè)務收入13.22億元（+10.44%）；（2）受海外需求端疲弱影響，22A公司境外業(yè)務實現(xiàn)營收2.61億元（-1.83%），但下半年隨海外需求逐步回暖及公司泰國工廠投產(chǎn)、自有品牌Sunnybaby于泰國上市銷售，22H2公司境外業(yè)務實現(xiàn)收入1.41億元（+15.30%）。伴隨公司泰國廠房建設完成，設備搬遷至自建廠房，23年海外業(yè)務增長或有提速。
成本壓力下支持客戶發(fā)展致使毛利率下滑，看好23年回暖
毛利率：22A公司實現(xiàn)毛利率23.15%，同比-3.17pct，其中Q1/ Q2/ Q3/ Q4毛利率分別為22.17% /22.87%/ 22.33%/ 24.75%，Q4受益于石油價格回落利潤率修復；23Q1公司毛利率23.06%，同比+0.89pct，全年預期表現(xiàn)較好。具體分業(yè)務看，22A公司嬰兒衛(wèi)生用品/成人衛(wèi)生用品/其他產(chǎn)品毛利率分別為21.30%/25.06%/ 32.95%，分別同比-4.35/ -0.28/ -0.95pct；22H2公司嬰兒衛(wèi)生用品/成人衛(wèi)生用品毛利率分別為20.98%/ 27.02%，分別同比-2.12/ +5.79pct。公司無紡布、膠、膜等原材料為石化相關產(chǎn)品，其成本與原油價格走勢趨同。截至23年4月13日原油價格為87.77美元/桶，較22年均價100.08美元/桶已下跌12.30%，看好23年公司毛利率在原材料成本回落及新品推出帶動產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化影響下進一步向好。
期間費用率&凈利率：22A公司期間費用率為7.68%（-0.66pct），其中銷售/管理+研發(fā)/財務費用率分別為3.47%（-0.19pct）/ 5.68%（+0.01pct）/ -1.47%（-0.81pct）。22Q4單季期間費用率為6.50%（+3.86pct）；23Q1公司期間費用率為9.01%（-1.36pct）。22A公司凈利率15.09%，同比+0.36pct，Q1/ Q2/ Q3/ Q4凈利率10.66%/ 13.92%/ 14.32%/ 19.64%。23Q1凈利率12.56%，同比+1.90 pct。看好23年在原材料成本回落及高毛利率新品銷售推動下盈利能力進一步提升。
經(jīng)營現(xiàn)金流&運營效率：受支付采購額上漲影響，2022A公司實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額5.92億元,同比-1.81%。其中銷售商品和勞務收到現(xiàn)金/營業(yè)收入（%）與去年同期相比+1.13pct至104.68%；23Q1公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額0.09億元（-93.43%），銷售商品和勞務收到現(xiàn)金/營業(yè)收入（%）與去年同期相比+18.74pct至114.43%。運營效率方面，22A公司應收賬款周轉天數(shù)為30.07天（+9.08天），原因主要為疫情下公司支持客戶發(fā)展，適當延長賬期；應付賬款周轉天數(shù)65.61天（+5.62天）；存貨周轉天數(shù)49.15天（-1.47天）。23Q1公司應收賬款周轉天數(shù)32.09天（+15.07天）；應付賬款周轉天數(shù)64.08天（+10.00天）；存貨周轉天數(shù)為59.28天（1.42天）。
產(chǎn)能投放：目前公司杭州+江蘇基地嬰褲產(chǎn)能28.38億片、成褲產(chǎn)能3.64億片、經(jīng)期褲產(chǎn)能4.47億片；湖北規(guī)劃產(chǎn)能10億片（部分為杭州產(chǎn)能搬遷），主要為成褲；泰國產(chǎn)能規(guī)劃6億片均已進入投產(chǎn)階段，支撐近年成長。
盈利預測與估值
公司是嬰兒紙尿褲領域ODM的絕對第一，研發(fā)和制造能力突出、核心客戶深度綁定，23年新產(chǎn)品易穿脫經(jīng)期褲/拉拉褲、透氣新型材料的推廣均值得期待?？紤]公司利潤率處于較低位置、新工廠產(chǎn)能釋放周期，行業(yè)地位夯實。我們預計2023-2025年公司收入分別實現(xiàn)34.24/ 41.36/ 49.07億元，同比增長22.18%/20.81%/ 18.63%；歸母凈利潤5.43/ 6.71/ 8.12億元
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