>> 愛建證券-有色金屬行業(yè)周報(bào)-恒邦股份年報(bào)點(diǎn)評(píng)：估值相對(duì)較低的“黃金+白銀”優(yōu)質(zhì)冶煉企業(yè)-230417
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
大小： |
2402KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
愛建證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
同步大市 |
作者： |
余前廣 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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投資要點(diǎn)
一周市場回顧
過去一周，上證綜指上漲0.32%收3338.15，深證指數(shù)下跌1.40%收11800.09，滬深300下跌0.76%收4092.00，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.77%收2428.09，有色金屬行業(yè)指數(shù)(申萬)上漲5.38%收5154.25，跑贏滬深300指數(shù)6.14個(gè)百分點(diǎn)。鋰礦板塊指數(shù)上漲3.32%；鈷板塊指數(shù)上漲3.95%；鎳板塊指數(shù)上漲4.50%；稀土永磁板塊指數(shù)上漲1.28%；錫板塊指數(shù)上漲5.11%；鎢板塊指數(shù)上漲4.79%；鋁板塊指數(shù)上漲5.84%；銅板塊指數(shù)上漲6.63%；釩鈦板塊指數(shù)上漲3.80%；黃金板塊指數(shù)上漲6.99%。
投資分析
恒邦股份屬中國黃金十大冶煉企業(yè)之一，業(yè)務(wù)范圍覆蓋黃金（含自有礦山）、白銀等貴金屬?，F(xiàn)根據(jù)2022年度報(bào)告、發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集說明書、行業(yè)數(shù)據(jù)等公開信息，對(duì)公司經(jīng)營管理情況進(jìn)行點(diǎn)評(píng)。
黃金、白銀產(chǎn)量提升驅(qū)動(dòng)公司盈利增長。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入500.46億元、凈利潤4.66億元、歸母凈利潤4.99億元，分別同比+20.94%、+9.13%、+9.74%；投入資本回報(bào)率ROIC為2.89%，同比+0.09pct；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2.55，同比+14.86%；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為15.64億元，同比+260.30%。2022年受全球宏觀經(jīng)濟(jì)、地緣政治因素、新冠疫情反復(fù)等多方面影響，有色金屬等大宗商品供需表現(xiàn)分化，在此背景下，公司黃金、白銀產(chǎn)量提升，價(jià)格整體有所下降。從具體產(chǎn)量看，2022年，公司共完成黃金、白銀、電解銅、硫酸產(chǎn)量分別為46.76噸、825.53噸、20.02萬噸、135.23萬噸，分別同比+18.08%、+9.02%、+2.77%、-1.63%。從價(jià)格方面看，2022年黃金、白銀、銅等倫敦（中國）現(xiàn)貨價(jià)格分別同比+0.1%（+4.7%）、-13.5%（-11.1%）、-5.5%（-1.7%）。從利潤構(gòu)成看，黃金、白銀、電解銅、電解鉛分別占比23.80%、15.72%、24.45%、3.82%，鋅、銻、鉍、硒等金屬占比15.62%。從毛利率看，黃金、白銀、電解銅、硫酸有關(guān)業(yè)務(wù)毛利率分別為2.46%（同比-1.27pct）、7.84%（+2.38pct）、3.76%（-0.17pct）、38.19%（-7.62pct），鋅、銻、鉍、硒等金屬毛利率為47.41%（+6.73pct）。
公司持續(xù)研發(fā)攻關(guān)，不斷夯實(shí)冶煉技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。2022年，公司研發(fā)投入11.2億元，同比+3.27%。公司的黃金生產(chǎn)技術(shù)尤其是處理多元素復(fù)雜金精礦的技術(shù)已達(dá)到國際先進(jìn)、國內(nèi)領(lǐng)先水平。通過貴金屬與含金多元素物料協(xié)同冶煉，公司實(shí)現(xiàn)礦物中有價(jià)元素的高效綜合回收。為加強(qiáng)冶煉技術(shù)研發(fā)，公司與中南大學(xué)、昆明理工大學(xué)分別聯(lián)合設(shè)立貴金屬清潔冶金工程技術(shù)中心、國家真空冶金實(shí)驗(yàn)室煙臺(tái)創(chuàng)新中心。公司現(xiàn)有研發(fā)平臺(tái)已承擔(dān)5次國家及省級(jí)重大研究課題。2022年度，公司完成參與制定20項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)（其中：參與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)19項(xiàng)、國家標(biāo)準(zhǔn)1項(xiàng)）。2022年，高砷復(fù)雜金精礦側(cè)吹清潔冶煉技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、高砷復(fù)雜金精礦綠色高效利用關(guān)鍵技術(shù)等項(xiàng)目獲中國有色金屬工業(yè)科學(xué)技術(shù)一等獎(jiǎng)。截至2022年底，公司已獲得31項(xiàng)實(shí)用新型專利，一項(xiàng)發(fā)明專利獲得中國專利優(yōu)秀獎(jiǎng)。恒邦股份先后獲得“中國黃金十大冶煉企業(yè)第一名”、“全國設(shè)備管理優(yōu)秀單位”等榮譽(yù)稱號(hào)，公司行業(yè)領(lǐng)先冶煉技術(shù)與良好的綜合回收利用率奠定了環(huán)保政策趨嚴(yán)形勢下強(qiáng)大的內(nèi)在發(fā)展動(dòng)力。
控股股東賦予中期資產(chǎn)整合預(yù)期，黃金等產(chǎn)業(yè)鏈有望延伸發(fā)力。江西銅業(yè)擁有公司44.48%股權(quán)，在收購公司控制權(quán)時(shí)，承諾將公司作為江銅黃金板塊的發(fā)展平臺(tái)，將旗下優(yōu)質(zhì)的黃金資產(chǎn)注入公司。當(dāng)前，公司具備年產(chǎn)黃金50噸、白銀1000噸、電解銅25萬噸、硫酸130萬噸的能力，并可綜合回收銻白、鉍錠、碲錠、二氧化硒、金屬砷等稀貴金屬。公司在山東省內(nèi)主要有遼上金礦、臘子溝金礦、福祿地金礦、東道口金礦等多處礦山，完成儲(chǔ)量備案的查明金資源儲(chǔ)量為150.38噸。公司已形成較為完整的黃金產(chǎn)業(yè)鏈，在稀散金屬、多種有價(jià)元素及其化合物生產(chǎn)、稀貴金屬提純及深加工等領(lǐng)域開展了富有成效的工作，并在半導(dǎo)體材料等高純金屬新材料領(lǐng)域開始布局。預(yù)判公司未來將借助控股股東的大力支持，加快優(yōu)質(zhì)黃金礦產(chǎn)資源的收購，拓寬資源控制渠道，深度延伸產(chǎn)業(yè)鏈，開發(fā)附加值更高的新產(chǎn)品。
基于全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息步入尾聲、歐洲能源問題緩解、國內(nèi)疫后經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇等方面考量，礦產(chǎn)品價(jià)格方面：預(yù)計(jì)2023年黃金白銀價(jià)格中樞上行、銅價(jià)延續(xù)高位、鋅價(jià)偏強(qiáng)波動(dòng)。產(chǎn)量方面：根據(jù)公司年報(bào)披露指引，參股萬國國際礦業(yè)有限公司海外礦山正式投產(chǎn)，繼續(xù)對(duì)現(xiàn)有礦山進(jìn)行更新改造、挖潛增效，2023年計(jì)劃全年確保完成黃金47.7噸（+2.01%）、白銀791.83噸、銅19.12萬噸的產(chǎn)量任務(wù)。營業(yè)成本方面，公司2023年明確精準(zhǔn)對(duì)接各生產(chǎn)系統(tǒng)盈利點(diǎn)；積極推進(jìn)公司的貨場建設(shè)，以此降低存儲(chǔ)、混礦費(fèi)用。伴隨著公司存量項(xiàng)目有序推進(jìn)、產(chǎn)品價(jià)格上升、成本費(fèi)用縮減，預(yù)判2023年公司業(yè)績延續(xù)增長態(tài)勢（根據(jù)Wind一致預(yù)測，2023年?duì)I收529.66億元，同比+5.83%；歸母凈利潤6.53億元，同比+30.84%）。
公司屬中國黃金銷售收入十大企業(yè)、中國黃金經(jīng)濟(jì)效益十佳企業(yè)、中國黃金十大冶煉企業(yè)。當(dāng)前公司估值處于相對(duì)歷史低位，截至2023年4月14日，公司
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