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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2023年4月16日，嘉友國(guó)際發(fā)布2022年年度報(bào)告。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.3億元，同比增長(zhǎng)24.2%；歸母凈利潤(rùn)為6.8億元，同比增長(zhǎng)98.6%，大幅高于業(yè)績(jī)預(yù)告中樞。其中Q4營(yíng)收為10.2億元，同比減少24.0%；歸母凈利潤(rùn)為2.1億元，同比增長(zhǎng)126%。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　中蒙業(yè)務(wù)及跨境物流業(yè)務(wù)大增，共同推動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)。2022年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)24%，按業(yè)務(wù)看：1）供應(yīng)鏈貿(mào)易服務(wù)收入同比增長(zhǎng)14%，其中主焦煤供應(yīng)鏈貿(mào)易收入增長(zhǎng)125%至18億元，主要系蒙古煤炭出口量大幅增長(zhǎng)101.7%，同期非主焦煤業(yè)務(wù)收入下降63%至4億元；2）跨境綜合物流服務(wù)收入同比增長(zhǎng)69%至20億元；3）新增陸港項(xiàng)目收入1億元，主要系公司投資建設(shè)的非洲剛果（金）卡薩道路與陸港項(xiàng)目啟動(dòng)試運(yùn)營(yíng)，形成了新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率明顯改善。2022年公司實(shí)現(xiàn)毛利率19.3%，同比上升6.68pct，主要系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化：2022年公司跨境綜合物流服務(wù)毛利率為26%，其收入占比增長(zhǎng)11pct至42%；供應(yīng)鏈貿(mào)易服務(wù)毛利率為14%，其收入占比下降4pct至46%，主要系減少了低毛利率的非主焦煤供應(yīng)鏈貿(mào)易服務(wù)；同時(shí)公司新增的陸港服務(wù)毛利率為77%，高于平均水平。2022年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率0.15%，同比持平；管理費(fèi)用率1.55%，同比增長(zhǎng)0.2pct；研發(fā)費(fèi)用率0.55%，同比增長(zhǎng)0.2pct。毛利率大幅上升抵消費(fèi)用率增長(zhǎng)，2022年公司歸母凈利率14.1%，同比上升5.28pct。
　　核心客戶(hù)資源優(yōu)勢(shì)明顯，擬新投建非洲陸港項(xiàng)目。公司持續(xù)為世界500強(qiáng)國(guó)際國(guó)內(nèi)大型礦業(yè)公司、冶煉公司等提供全方位一站式綜合物流服務(wù)，與這些客戶(hù)重復(fù)簽約率高，獲客成本相對(duì)較低，形成了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作模式，業(yè)務(wù)量有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。同時(shí)，2023年公司公告擬與紫金礦業(yè)聯(lián)合投資建設(shè)剛果（金）坎布魯魯?shù)下迓宓缆放c陸港項(xiàng)目，將與現(xiàn)有“卡薩項(xiàng)目”形成橫跨東西、覆蓋剛果（金）南部、連通東南非、西非港口的物流基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，增強(qiáng)公司在當(dāng)?shù)氐奈锪鞲?jìng)爭(zhēng)力，并將帶來(lái)新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　維持公司2023-2024年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)8.5億元、10.9億元，新增2025年凈利預(yù)測(cè)13.6億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為16x、13x和10x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　非洲公路項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；蒙古國(guó)內(nèi)鐵路建設(shè)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；政府加大口岸資源投資風(fēng)險(xiǎn)；股東減持風(fēng)險(xiǎn)；匯兌風(fēng)險(xiǎn)。