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事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告及2023年第一季度報(bào)告，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.02億元，同比增長(zhǎng)13.82%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.23億元，同比增長(zhǎng)16.60%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.86億元，同比增長(zhǎng)9.36%。其中，2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.17億元，同比增長(zhǎng)0.19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.61億元，同比增長(zhǎng)19.10%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.51億元，同比增長(zhǎng)46.05%。2023年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.32億元，同比增長(zhǎng)22.79%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.79億元，同比增長(zhǎng)44.65%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.72億元，同比增長(zhǎng)40.00%
　　投資要點(diǎn)
　　Q4受疫情沖擊營(yíng)收同比持平，嬰兒衛(wèi)生用品表現(xiàn)較好。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.02億元，同比增長(zhǎng)13.82%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.23億元，同比增長(zhǎng)16.60%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.86億元，同比增長(zhǎng)9.36%。其中，2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.17億元，同比增長(zhǎng)0.19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.61億元，同比增長(zhǎng)19.10%。第四季度公司營(yíng)收同比持平，主要系受疫情沖擊影響。分產(chǎn)品看，公司2022年嬰兒衛(wèi)生用品、成人失禁用品、其他產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入分別為20.32、6.21、0.87億元，同比增長(zhǎng)15.52%、6.15%、44.48%。分區(qū)域看，公司境內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.79億元，同比增長(zhǎng)15.93%；境外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.61億元，同比下降1.84%，主要系受?chē)?guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，需求萎縮等因素，影響公司外貿(mào)出口業(yè)務(wù)。2023年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.32億元，同比增長(zhǎng)22.79%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.79億元，同比增長(zhǎng)44.65%。公司易穿脫經(jīng)期褲、易穿脫嬰兒拉拉褲、超透氣新型材料等新品的推出有望加速成長(zhǎng)。
　　2022年毛利率承壓、費(fèi)用端管控良好，2023Q1毛利率修復(fù)。盈利能力方面，2022年公司毛利率同比下降3.17pct至23.15%，主要系受?chē)?guó)際原油市場(chǎng)影響，高分子、橡膠、紙箱等主要原材料采購(gòu)成本漲幅較高，其中Q4毛利率同比增長(zhǎng)5.47pct至24.75%。2023Q1毛利率同比增長(zhǎng)0.89pct至23.06%。費(fèi)用率方面，2022年公司期間費(fèi)用率合計(jì)7.68%，同比下降0.67pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為3.47%/2.06%/3.62%/-1.47%，同比-0.19/0.09/-0.08/-0.48pct，綜合影響下，2022年公司凈利潤(rùn)率為15.09%，同比下降0.36pct。2023Q1公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為4.19%/3.21%/3.68%/-2.07%，同比-0.71/+0.31/-0.15/-0.81pct。綜合影響下，2023Q1公司凈利潤(rùn)率為12.56%，同比增長(zhǎng)1.89pct。現(xiàn)金流方面，2022年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為5.92億元，同比下降1.81%，其中Q4單季度為2.89億元，同比增長(zhǎng)42.23%。2023Q1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為0.09億元，同比下降84.44%，主要系提前支付供應(yīng)商貨款所致。
　　投資建議：考慮到公司為個(gè)護(hù)產(chǎn)品ODM龍頭企業(yè)，持續(xù)加大產(chǎn)品創(chuàng)新、全渠道布局提高市占率，且公司泰國(guó)廠(chǎng)房建設(shè)、搬遷完成，海外自主品牌sunnybaby有望于23年持續(xù)發(fā)力。我們預(yù)測(cè)公司2023-2024年?duì)I業(yè)收入為33.80、40.06、46.52億元，同比增長(zhǎng)20.6%、18.5%、16.1%，凈利潤(rùn)分別為5.23、6.22、7.30億元，同比增長(zhǎng)23.7%、18.9%、17.4%，每股收益分別為3.37、4.01、4.70元，首次覆蓋，給予“增持-B”建議
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料價(jià)格大幅上漲；新品表現(xiàn)不及預(yù)期等。