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事件：公司發(fā)布2023年一季度銷售量完成公告和一季度業(yè)績預(yù)告。2023年一季度，公司預(yù)期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.09-9.09億元，較2022年業(yè)績調(diào)整前同比增長63.08%-83.23%，超出我們之前所預(yù)期的7億元左右。
　　煤炭產(chǎn)量大幅增長，公司盈利極為亮眼。分業(yè)務(wù)來看，1）電力方面，2023年一季度公司完成發(fā)電量145.7億千瓦時(shí)，同比增長1.7%，其中火電發(fā)電量135.6億千瓦時(shí)，同比增長0.01%，新能源發(fā)電量10.1億千瓦時(shí)，同比增長12.7%，完成銷售電價(jià)0.3787元/千瓦時(shí)（不含稅），同比增長1.8%，環(huán)比增長4.24%。2）在煤炭方面，2023年一季度，公司完成煤炭產(chǎn)量329.1萬噸，同比增長92.05%，環(huán)比增長26.5%，其中外銷157萬噸，同比增長158.3%，銷售單價(jià)428.27元/噸（不含稅），同比下降20.75%，對(duì)應(yīng)同比減少112.10元/噸（不含稅），環(huán)比下降1%。煤炭產(chǎn)量大幅增長，測(cè)算下來煤炭業(yè)務(wù)收入6.72億元，較去年同期翻倍。
　　煤炭自供率持續(xù)提升，盈利穩(wěn)定性進(jìn)一步加強(qiáng)。自從公司二期魏家峁煤礦產(chǎn)能批復(fù)以來，公司煤炭新增產(chǎn)能陸續(xù)落地，2022 -2023年Q1公司分季度煤炭產(chǎn)量分別為171.36、187.73、252.63、260.26、329.1萬噸，當(dāng)前公司煤炭產(chǎn)能全部落地，預(yù)計(jì)今年1200萬噸產(chǎn)能能夠完全貢獻(xiàn)盈利。從公司煤炭自供的角度來看，2023年Q1公司煤炭自用占比超過一半，自供率超50%（329萬噸煤炭/（136億千瓦時(shí)*308g/kwh/5.5*7）），我們認(rèn)為，自供率的提升充分提高了公司盈利的穩(wěn)定性，能夠持續(xù)在高煤價(jià)、高電價(jià)的市場下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定高盈利。按照公司全年煤炭產(chǎn)量1320萬噸，煤電發(fā)電量575億千瓦時(shí)（2022年數(shù)據(jù)），煤耗308g/kwh進(jìn)行測(cè)算，煤價(jià)下降10元/噸對(duì)公司盈利影響為0.7-0.8億元。
　　坐擁優(yōu)質(zhì)風(fēng)光地利，新能源加速發(fā)展持續(xù)兌現(xiàn)。近日，公司在內(nèi)蒙地區(qū)新增核準(zhǔn)60萬千瓦風(fēng)電項(xiàng)目，加上2021年通過火電靈活性改造獲取的85萬千瓦光伏項(xiàng)目指標(biāo)，公司現(xiàn)有新能源指標(biāo)共145萬千瓦。2022年公司38萬千瓦光伏項(xiàng)目已經(jīng)開建，預(yù)期收益率7%以上，今年有望開工剩余風(fēng)光項(xiàng)目，由于當(dāng)前光伏組件價(jià)格、風(fēng)電風(fēng)機(jī)價(jià)格均位于低位，公司新建項(xiàng)目收益率預(yù)期較高。展望未來，公司坐擁內(nèi)蒙優(yōu)質(zhì)風(fēng)光資源，有望同時(shí)受益于政策和集團(tuán)的雙重規(guī)劃實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。目前公司大股東北方龍?jiān)匆?guī)劃十四五新增新能源裝機(jī)20GW以上，內(nèi)蒙華電占據(jù)北方龍?jiān)促Y產(chǎn)規(guī)模55%，有望貢獻(xiàn)其新能源增量中的至少半壁江山（10GW），未來幾年公司新能源裝機(jī)有望快速增長，為公司持續(xù)貢獻(xiàn)增量。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：參考公司2022年業(yè)績預(yù)告和一季度業(yè)績預(yù)告，我們下調(diào)公司2022歸母凈利潤預(yù)測(cè)為18.21億元（下調(diào)前為23.9億元，2022Q4公司煤炭產(chǎn)量260萬噸），上調(diào)公司2023-2024歸母凈利潤預(yù)測(cè)分別為35.1、38.2億元（上調(diào)前為分別為29.8億元和34.9億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12、6和6倍?？紤]到公司承諾22-24年分紅比例不低于70%，我們預(yù)計(jì)公司22-24年股息率將分別達(dá)5.7%、11%和11.9%（股息率=歸母凈利潤*分紅比例/市值，市值采用4月14日），繼續(xù)維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源裝機(jī)開發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，煤價(jià)電價(jià)變動(dòng)不及預(yù)期。