>> 浙商證券-中藥行業(yè)周報：Q4“翹尾”后成長性如何？-230415
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 1620KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
孫建 |
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此報告為加密報告 |
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資要點
周觀點：看疫后成長持續(xù)
行情短期波動，疫情需求影響市場對長期投資價值的判斷。自2023年初以來，中藥指數(shù)上漲9.3%，在醫(yī)藥子行業(yè)中排名第一；而本周（2023.4.10-16）中藥指數(shù)下跌0.83%，我們認為中藥行情出現(xiàn)短期調(diào)整的原因是市場對中藥企業(yè)業(yè)績增長的可持續(xù)性出現(xiàn)觀點分歧。2022Q4-2023Q1疫情診療需求帶動中成藥需求提升，截至2023年4月14日，中藥板塊中40家企業(yè)發(fā)布了2022年報，9家企業(yè)發(fā)布了2023年一季報或預(yù)告，其中14家企業(yè)2022年歸母凈利潤增長超20%，2022Q4歸母凈利潤同比增速超20%的企業(yè)有22家，四季度高增長部分來自疫情需求，隨著2023年一季報逐步披露，市場對中藥企業(yè)業(yè)績增長持續(xù)較為擔(dān)憂。
我們認為中藥企業(yè)的成長具有持續(xù)性，中期內(nèi)生經(jīng)營改善是核心驅(qū)動力。從財務(wù)表現(xiàn)來看，我們此前在《周跟蹤——中藥：迎來新一輪量增周期20230318》分析過中藥行業(yè)基本面迎來拐點，2015-2021年中藥申萬指數(shù)公司的整體存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從266天下降至134天、資產(chǎn)負債率從48%下降至34%，行業(yè)經(jīng)營效率和質(zhì)量逐年提升；2022年報該趨勢有望延續(xù)，在已披露年報的40家中藥企業(yè)中，20家企業(yè)表現(xiàn)出存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降的趨勢。我們認為去除疫情短期影響，2023-2025年中藥企業(yè)有望普遍受益于行業(yè)渠道效率改善、經(jīng)營管理質(zhì)量提升；此外，從政策層面來說，2022年3月國務(wù)院印發(fā)《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》以來，全國多?。ㄊ校┏雠_響應(yīng)政策積極推進其落地，基藥政策也有望幫助中藥企業(yè)擴大基層醫(yī)院覆蓋，我們認為中藥企業(yè)的業(yè)績成長具有持續(xù)性。
板塊行情復(fù)盤：短期回調(diào)，估值小幅下降
本周中藥指數(shù)下跌0.83%，跑輸醫(yī)藥生物指數(shù)1.6個百分點、滬深300指數(shù)0.07個百分點，在醫(yī)藥子行業(yè)中排名第6。自2023年初以來，中藥指數(shù)上漲9.3%，跑贏醫(yī)藥生物指數(shù)5.4個百分點、滬深300指數(shù)4.1個百分點，在醫(yī)藥子行業(yè)中排名第1。截至2023年4月14日，申萬中藥板塊PE估值（歷史TTM，整體法，剔除負值）為25.7倍，環(huán)比降低0.26，在醫(yī)藥子行業(yè)中排名第4，高于醫(yī)療器械和醫(yī)藥商業(yè)，低于2018年以來估值均值水平。從資金流向來看，本周創(chuàng)新藥ETF資金凈流入最高，中藥ETF有小幅資金凈流出。2023年3月，中藥新藥IND受理數(shù)量為10個，NDA受理數(shù)量為1個；2023年初至2023年4月14日，中藥新藥IND受理數(shù)量為22個，NDA受理數(shù)量為7個。
總結(jié)來說，我們認為中藥行業(yè)正處于新一輪成長周期的起點，運營效率的提升是行業(yè)成長性的前瞻性指標(biāo)，銷量增長是行業(yè)增長的主要驅(qū)動力，中藥新藥的加速獲批為這種內(nèi)生增長的持續(xù)性夯實管線基礎(chǔ)。從投資建議來看，我們認為中藥行業(yè)有四條投資主線：
?。?）中藥創(chuàng)新藥：中藥創(chuàng)新藥競爭格局良好，且有望通過進入醫(yī)保以實現(xiàn)快速放量，我們認為在研發(fā)端投入較大的中藥企業(yè)值得關(guān)注，推薦院士領(lǐng)銜、在研管線儲備豐富的康緣藥業(yè)，關(guān)注以嶺藥業(yè)、健民集團、方盛制藥等。
?。?）國企改革：中藥國資企業(yè)，品牌力較強、規(guī)模較大但缺乏靈活機制，國企改革有望成為國企中藥業(yè)績改善的強驅(qū)動力，推薦康恩貝，關(guān)注東阿阿膠、華潤三九、昆藥集團、太極集團、廣譽遠、千金藥業(yè)、精華制藥等；
?。?）經(jīng)營改善：2018-2021年中藥板塊營運效率提升為后續(xù)業(yè)績提升做出鋪墊，數(shù)據(jù)反映出中藥企業(yè)改革趨勢向好，推薦渠道改革、經(jīng)營效率提升的羚銳制藥；
?。?）低估值性價比：推薦商業(yè)模式轉(zhuǎn)型、BD打開二次成長曲線的濟川藥業(yè)。
風(fēng)險提示
行業(yè)政策變動；研發(fā)進展不及預(yù)期；公司銷售不及預(yù)期
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