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糖酒會期間白酒股價(jià)出現(xiàn)回落，我們判斷與短期需求平淡有關(guān)。酒廠對未來展現(xiàn)出了較強(qiáng)的信心，糖酒會期間積極推廣新品和開展?fàn)I銷活動。醬酒熱度仍在，大清香抱團(tuán)崛起。我們認(rèn)為2023年白酒分兩階段復(fù)蘇，2季度好于1季度，下半年好于上半年。展望未來，集中度提升和價(jià)格上行兩個(gè)趨勢將延續(xù)，名酒業(yè)績有望保持較快增速?？春萌甑耐顿Y機(jī)會，重視次高端、大清香。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　糖酒會期間白酒股價(jià)出現(xiàn)回落，我們判斷與短期需求平淡有關(guān)。4月6日至4月14日白酒板塊股價(jià)回落7.8%，跑輸全體A股（1.0%）8.9pct。（1）由于22年4季度受壓制的白酒需求延后兌現(xiàn)，23年1-2月需求有明顯改善。但經(jīng)歷了春節(jié)前后需求的集中爆發(fā)之后，3月份需求回補(bǔ)的影響減弱，而商務(wù)活動和消費(fèi)能力恢復(fù)還需時(shí)間，短期需求趨于平淡。（2）部分行業(yè)專家在糖酒會期間表達(dá)了相對謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，包括對2季度和未來幾年行業(yè)收入及利潤增速的判斷。
　　酒廠對未來展現(xiàn)出了較強(qiáng)的信心，糖酒會期間積極推廣新品和開展?fàn)I銷活動。（1）根據(jù)我們實(shí)地調(diào)研，并結(jié)合成都酒店價(jià)格判斷，今年春糖會的參會人數(shù)較多。2023年春糖會是疫情影響結(jié)束后的第一次線下展會，酒企的新品推廣和渠道招商力度都明顯加強(qiáng)，酒商也在積極尋找各種新機(jī)會。（2）根據(jù)微酒新聞，古井貢酒銷售總表示，今年的糖酒會格外引人矚目，昭示著這個(gè)行業(yè)向上向好的發(fā)展趨勢，古井重點(diǎn)打造的古20大單品如今已初具規(guī)模，全國化推進(jìn)初見成效。（3）舍得酒業(yè)積極開展各類營銷活動，運(yùn)營總部設(shè)展打造白酒新商圈、召開2000人規(guī)模的經(jīng)銷商大會、聘首席科學(xué)家、推1000元價(jià)位帶戰(zhàn)略新品。（3）今世緣在糖酒會上推出全新戰(zhàn)略單品國緣柔雅兼香型白酒，市場零售價(jià)超千元。（4）洋河在成都召開了“名酒復(fù)興”與“輕白酒”兩場發(fā)布會，洋河大曲（經(jīng)典版）、洋河全新一代微分子上市。（5）圍繞文化主題，五糧液開展了較多的營銷活動，例如“家有老酒”陳年五糧液全國巡展首站開啟。
　　醬酒熱度仍在，大清香抱團(tuán)崛起。（1）醬酒熱雖有降溫，但廠商依然積極，特別是跨界公司。根據(jù)微酒新聞，糖酒會上，華潤侯孝海解讀了華潤啤酒為什么做白酒、未來如何做醬酒等問題。復(fù)星國際董事長郭廣昌率領(lǐng)復(fù)星、豫園、舍得眾多高管出席了夜郎醬新品發(fā)布會。（2）山西汾酒、老白干酒銷售高管參加了由寶豐酒冠名的清香論壇，大清香抱團(tuán)崛起，希望三分天下有其一。黃鶴樓酒提出的南派大清香的差異化定位，糖酒會上推廣核心戰(zhàn)略產(chǎn)品黃鶴樓-樓20。
　　我們認(rèn)為2023年白酒分兩階段復(fù)蘇，2季度好于1季度，下半年好于上半年。（1）第一階段是消費(fèi)場景恢復(fù)，第二階段是消費(fèi)能力的恢復(fù)。對白酒而言，1季度已經(jīng)完成消費(fèi)場景的恢復(fù)，2-4季度將進(jìn)入消費(fèi)能力恢復(fù)的階段。預(yù)計(jì)4月份開始，對比歷史正常水平，終端需求將重現(xiàn)改善態(tài)勢，2季度好于1季度，下半年好于上半年。（2）我們預(yù)計(jì)1季度上市公司整體營收穩(wěn)健增長。受益于低基數(shù)、宴席需求回補(bǔ)、商務(wù)活動增多、消費(fèi)能力恢復(fù)，預(yù)計(jì)2季度營收增速回升至20%。
　　展望未來，集中度提升和價(jià)格上行兩個(gè)趨勢將延續(xù)，名酒業(yè)績有望保持較快增速。（1）名酒集中度提升的趨勢不變，未來行業(yè)將形成分價(jià)格、分香型、分區(qū)域的寡頭競爭格局，細(xì)分領(lǐng)域的龍頭酒企將明顯受益。（2）名酒價(jià)格上行、結(jié)構(gòu)提升，實(shí)現(xiàn)品牌和價(jià)格的良性循環(huán)。（3）未來幾年白酒行業(yè)整體業(yè)績將穩(wěn)健增長，但需要區(qū)分兩個(gè)不同的群體，一個(gè)是上市公司為主體的名酒，另一個(gè)是非名酒公司。上市公司業(yè)績保持較快增速，但非名酒公司則面臨份額萎縮的壓力。
　　投資建議
　　看好全年的投資機(jī)會，重視次高端、大清香。（1）重視次高端、高端酒的消費(fèi)需求有一定的剛性，1月份率先出現(xiàn)復(fù)蘇，地產(chǎn)酒受益于返鄉(xiāng)人數(shù)增加，春節(jié)期間需求出現(xiàn)脈沖式增長。而1-2月次高端表現(xiàn)則相對較弱，預(yù)計(jì)下一階段可接力復(fù)蘇，重現(xiàn)快速增長態(tài)勢，業(yè)績向上彈性較高，可深度全國化的品種增長確定性強(qiáng)，重點(diǎn)推薦山西汾酒。（2）地產(chǎn)酒主要關(guān)注根據(jù)地市場還有較大成長空間的品種，推薦今世緣。（3）重視大清香。香型口感并非一成不變，隨著山西汾酒的崛起，清香型成為新風(fēng)口，香型類似的老白干酒等有望受益。（4）關(guān)注口子窖和順鑫農(nóng)業(yè)的變化，2023年這兩家公司在產(chǎn)品和渠道方面都有積極的調(diào)整。（5）最新推薦組合，山西汾酒、今世緣、五糧液、貴州茅臺。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　渠道庫存超預(yù)期。宏觀經(jīng)濟(jì)波動影響需求。