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事件描述
　　小熊電器發(fā)布2023Q1業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.21-12.70億，同比+25.00-30.00%，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)1.51-1.72億，同比+45.00-65.00%，實(shí)現(xiàn)扣非業(yè)績(jī)1.43-1.62億元，同比+45.00-65.00%。
　　事件評(píng)論
　　訂單后置兌現(xiàn)+新渠道增量，收入增長(zhǎng)亮眼：Q1小熊收入+25%~30%，在行業(yè)景氣仍相對(duì)平淡背景下，表現(xiàn)較為突出；其中因疫情干擾，部分22Q4訂單后置至Q1兌現(xiàn)，對(duì)當(dāng)期收入有所貢獻(xiàn)，但即便剔除該因素，預(yù)計(jì)收入仍實(shí)現(xiàn)較優(yōu)增長(zhǎng)。參考第三方數(shù)據(jù)，Q1廚小電行業(yè)傳統(tǒng)電商銷額下滑10%~15%，小熊增長(zhǎng)0%~5%；抖音電商銷額+30%~40%，小熊增長(zhǎng)2~3倍，收入占比5-10%；電商合計(jì)銷額（傳統(tǒng)+抖音）下滑5%~10%，小熊同比+10%~15%。此外公司線下積分渠道預(yù)計(jì)延續(xù)較快的增長(zhǎng)，22年收入占比10%左右。綜上，抖音渠道發(fā)力、綜合份額提升及部分訂單后置兌現(xiàn)是當(dāng)期收入超預(yù)期的核心。
　　盈利能力大幅提升，經(jīng)營(yíng)持續(xù)優(yōu)化：Q1業(yè)績(jī)同比+45%~65%，結(jié)合收入預(yù)期，預(yù)計(jì)Q1歸屬凈利率同比+1.2~3.3pct。盈利能力明顯提升，預(yù)計(jì)主要有以下三方面原因：其一，一季度原材料成本對(duì)比上年同期有所下降，驅(qū)動(dòng)毛利率改善；其二，盡管抖音等盈利水平偏低的渠道收入占比持續(xù)提升，但一方面隨著規(guī)模擴(kuò)張，公司抖音渠道盈利能力也在改善，另一方面考慮到抖音渠道所投放的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更優(yōu)，其營(yíng)銷動(dòng)能對(duì)公司整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)也有積極帶動(dòng)；其三，后置兌現(xiàn)訂單的促銷費(fèi)用已率先支出，該部分收入帶來(lái)一定規(guī)模效應(yīng)。綜上，預(yù)計(jì)公司毛銷差持續(xù)改善，疊加其他費(fèi)用率或有所集約，盈利能力大幅提升。
　　品牌升級(jí)+降本增效，經(jīng)營(yíng)周期持續(xù)向上：23Q1小熊經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)超預(yù)期，盡管有部分訂單滯后兌現(xiàn)的貢獻(xiàn)，但即使剔除該因素，公司仍在持續(xù)兌現(xiàn)“品牌升級(jí)+份額提升+內(nèi)部降本增效”的改善邏輯。展望后續(xù)，公司持續(xù)深化產(chǎn)品精品化、品牌升級(jí)策略，在此背景下公司將持續(xù)推出創(chuàng)新的、具備小熊基因的新品；且抖音渠道具備較強(qiáng)營(yíng)銷效果，預(yù)計(jì)公司將持續(xù)重視，該渠道高增趨勢(shì)仍將維持，這也有望帶動(dòng)其他渠道產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。此外公司深化供應(yīng)鏈變革、精益制造策略；22年科技園區(qū)新生產(chǎn)基地投入使用，提升產(chǎn)能的同時(shí)強(qiáng)化核心零部件自制能力，且信息化系統(tǒng)持續(xù)完善，公司內(nèi)部降本增效趨勢(shì)仍將持續(xù)。
　　維持公司“買入”評(píng)級(jí)：23Q1小熊收入及業(yè)績(jī)?cè)鏊俪鍪袌?chǎng)預(yù)期，其中有部分去年年末訂單滯后兌現(xiàn)的貢獻(xiàn)，但即使剔除該因素，小熊也持續(xù)兌現(xiàn)了“品牌升級(jí)+份額提升+內(nèi)部降本增效”的改善邏輯；第三方數(shù)據(jù)顯示小熊品牌表現(xiàn)明顯優(yōu)于行業(yè)整體，且預(yù)計(jì)盈利的核心指標(biāo)毛銷差也進(jìn)一步改善。展望后續(xù)，23年小熊將進(jìn)一步深化執(zhí)行產(chǎn)品精品化、降本增效等策略，公司經(jīng)營(yíng)周期仍延續(xù)向上，收入增長(zhǎng)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)，疊加原材料成本紅利等因素，業(yè)績(jī)表現(xiàn)值得期待。綜上所述，我們預(yù)計(jì)公司23、24年歸屬凈利潤(rùn)分別同比+37%、+16%至5.30及6.14億，對(duì)應(yīng)估值分別20、18倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、國(guó)內(nèi)消費(fèi)景氣修復(fù)不及預(yù)期；
　　2、原材料成本大幅上漲。