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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2022年報(bào)及23Q1季報(bào)：2022全年收入43.1億元，同比增長(zhǎng)1.6%；歸母凈利潤(rùn)3.33億元，同比下滑26.1%。23Q1收入10.8億元，同比增長(zhǎng)4.3%，歸母凈利潤(rùn)9117萬元，同比增長(zhǎng)33.7%。業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　智能家居產(chǎn)品2022年收入36.0億元，同比下降1.7%。其中：1）第一梯隊(duì)-智能家居攝像機(jī)收入29.0億元，同比下滑1.2%。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)繼續(xù)保持領(lǐng)先、且積極拓展海外市場(chǎng)，是穩(wěn)定的“現(xiàn)金?！睒I(yè)務(wù)。2）第二梯隊(duì)-智能入戶收入3.38億元，同比增長(zhǎng)1.0%。公司推出了多款主打人臉識(shí)別和視頻功能的智能門鎖，有望更好把握智能入戶市場(chǎng)紅利，形成增長(zhǎng)的第二動(dòng)力。3）第三梯隊(duì)-其他智能家居產(chǎn)品收入1.30億元，同比增長(zhǎng)33.6%。主要包括智能陪伴機(jī)器人和智能清潔機(jī)器人，以及智能控制產(chǎn)品，未來均有較大發(fā)展?jié)摿Α?br>　　云平臺(tái)服務(wù)2022年收入6.7億元，同比增長(zhǎng)24.6%。螢石云業(yè)務(wù)在ToC和ToB雙輪驅(qū)動(dòng)下實(shí)現(xiàn)強(qiáng)大的增長(zhǎng)韌性，截至年底平臺(tái)連接設(shè)備數(shù)達(dá)到2.05億臺(tái)、注冊(cè)用戶數(shù)1.25億名、月活用戶數(shù)4394萬。其中：1）C端增值服務(wù)收入3.67億元，同比增長(zhǎng)25.3%。持有螢石設(shè)備的年度累計(jì)活躍用戶數(shù)為2102萬、年度累計(jì)付費(fèi)用戶數(shù)為227萬，以此計(jì)算的付費(fèi)率約為10.8%；2）B端開發(fā)者客戶服務(wù)收入3.03億元，同比增長(zhǎng)23.7%。B端客戶數(shù)量達(dá)到27.3萬名、年度累計(jì)B端付費(fèi)客戶數(shù)達(dá)到1.7萬名。
　　23Q1毛利率41.1%超預(yù)期上行，同時(shí)費(fèi)用率有望連續(xù)下行。公司通過對(duì)采購(gòu)和訂單管理精細(xì)化，使得供應(yīng)鏈成本下降；收入結(jié)構(gòu)上，運(yùn)營(yíng)商占比下降、云服務(wù)占比提升，共同促成了毛利率的上行。費(fèi)用端，公司嚴(yán)格控制人員增長(zhǎng)，今年的費(fèi)用增速有望逐季下行。
　　線上線下渠道加速布局。1）線上積極布局興趣電商：公司加大在常規(guī)的電商平臺(tái)上直播和優(yōu)質(zhì)達(dá)人帶貨，還積極開拓抖音等內(nèi)容興趣電商的直播渠道銷售；2）新渠道和終端化提升：公司形成了直營(yíng)旗艦店、經(jīng)銷商專賣店、下沉市場(chǎng)堡壘店等多層次的終端渠道架構(gòu)。預(yù)計(jì)今年新開專賣店、堡壘店數(shù)量大幅增加，助力銷售額加速增長(zhǎng)。
　　 “云+AI”拉動(dòng)新場(chǎng)景新增量。2022年公司推出了首款老人看護(hù)服務(wù)套包，此外面向?qū)櫸锟醋o(hù)、兒童看護(hù)等特殊場(chǎng)景將持續(xù)推出SaaS化訂閱的AI算法包，通過為客戶提供增量?jī)r(jià)值，實(shí)現(xiàn)云業(yè)務(wù)付費(fèi)率、ARPU值的上行。未來有望結(jié)合AI大模型，將原來邊緣的算法放到云端，在改善效果和體驗(yàn)的同時(shí)增加收費(fèi)點(diǎn)，進(jìn)一步提升云服務(wù)收入占比。
　　投資分析意見：考慮到公司毛利率的超預(yù)期提升，以及對(duì)人員和費(fèi)用的控制，我們上修2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至5.39/7.49億元（原預(yù)測(cè)值為5.26/7.34億元），增加2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)10.08億元，對(duì)應(yīng)PE分別為50/36/27倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能家居行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；云平臺(tái)服務(wù)的數(shù)據(jù)安全及個(gè)人信息保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)；海外業(yè)務(wù)開拓不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。