>> 華泰證券-H&H國際控股(1112.HK)高毛利品類增速強勁；全年指引維持-230417
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅藝鑫,詹妮 |
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此報告為加密報告 |
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高毛利業(yè)務(wù)收入增長強勁；目標(biāo)價上調(diào)至港幣17.2
HH國際公告1Q23報表口徑收入+17.3%yoy（可比口徑+15.7%yoy）至31.5億，高于管理層指引的全年同比高單位數(shù)增長，主要受Swisse（+63.2%yoy)、益生菌補充劑（+70.6%yoy）和寵物產(chǎn)品（+28.2%yoy）的強勁增長推動，而嬰配粉收入-22.6%yoy。歷史上公司季度收入增速波動較大，易受電商促銷節(jié)、發(fā)貨節(jié)奏以及新產(chǎn)品上市等因素影響，不能通過季度收入增速簡單外推全年收入增速。管理層維持全年收入增速指引（高單位數(shù)）和EBITDA利潤率指引（中雙位數(shù)）；然而由于高毛利產(chǎn)品增速強勁，我們對HH國際利潤率擴(kuò)張趨勢更加樂觀，因此微調(diào)23E-25E基本EPS至1.23/1.54/1.82元，并上調(diào)目標(biāo)價25%至港幣17.2，對應(yīng)動態(tài)EPS 1.32元及11.4倍目標(biāo)PE（過去三年歷史均值PE+0.5SD）。買入。
ANC：短期受益于內(nèi)地市場需求快速釋放
1Q23成人營養(yǎng)品（ANC）分部收入+63.2%yoy至13.1億，快于管理層指引的全年同比高單位數(shù)增長，主因隨著疫情放松后消費者對于增強免疫力產(chǎn)品的需求快速釋放，推動內(nèi)地市場收入+96.0%yoy。而疫情對消費者生活影響逐漸消退，我們預(yù)計增強免疫力產(chǎn)品的需求也將回歸正常，我們預(yù)期23EANC收入+14.0%yoy，高于公司指引（高單位數(shù)）。截至2023年2月過去12個月，Swisse在內(nèi)地營養(yǎng)保健品線上市場份額7.6%（2022年同期：6.8%）（根據(jù)Earlydata）；在澳大利亞市場份額同比大致持平12.4%（根據(jù)IQVIA）。
BNC：嬰配粉短期調(diào)整；益生菌補充劑持續(xù)強勁增長
1Q23嬰幼兒營養(yǎng)品（BNC）分部收入-9.2%yoy至13.9億。由于渠道調(diào)整、新國標(biāo)實施后行業(yè)競爭加劇以及銷售季節(jié)性波動（4Q22：+8.1%yoy，快于FY22的+0.7%yoy），嬰配粉收入-22.6%yoy?？紤]到公司渠道庫存健康以及我們預(yù)期公司新國標(biāo)產(chǎn)品上市后將加大營銷宣傳，未來季度收入同比增速有望改善。益生菌補充劑收入加速增長（+70.6%yoy，vs FY22 +12.8%yoy），主因消費者對增強免疫力產(chǎn)品的需求強勁以及去年同期低基數(shù)（-10.7%yoy）。我們預(yù)期2023EBNC分部收入+0.9%yoy。
PNC：增長保持強勁；美國市場分銷網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步擴(kuò)張
1Q23寵物營養(yǎng)品（PNC）分部收入+28.2%至4.9億，其中美國市場可比口徑收入持續(xù)強勁增長（1Q22/1Q23：+23.6/23.2%yoy）。1Q23 Zesty Paws分銷網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步拓展至便利店渠道及Tractor Supply（全美最大的雜貨零售商之一），Solid Gold進(jìn)入沃爾瑪渠道。截至1Q23 Zesty Paws和Solid Gold已在全美覆蓋超9,800家和4,300家線下門店。
風(fēng)險提示：1）不利的監(jiān)管政策變化；2）Swisse業(yè)務(wù)復(fù)蘇進(jìn)度緩慢；3）市場競爭加劇；4）食品安全問題。
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