>> 中誠信國際-城投行業(yè)一季度回顧及展望之市場運行篇：穩(wěn)增長下城投企業(yè)凈融資邊際回暖，關(guān)注風(fēng)險外溢及地方國企泛平臺化-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
大小： |
2284KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
中誠信國際 |
| 評級： |
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作者： |
袁海霞，汪苑暉，魯璐 |
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城投債策略：保持短久期吃票息策略，謹慎關(guān)注化債重組投資機會
短期內(nèi)利率中樞或繼續(xù)區(qū)間波動，后續(xù)在經(jīng)濟修復(fù)下有上行可能，債券投資整體缺乏趨勢性機會，建議保持短久期吃票息策略，不過度下沉資質(zhì)?？沙掷m(xù)關(guān)注經(jīng)濟財政實力和再融資能力強、年內(nèi)債務(wù)到期壓力小的地區(qū)，優(yōu)選承接重點項目的城投企業(yè)，還可適當(dāng)關(guān)注化債試點落地和弱主體債務(wù)重組后公開債壓力緩釋情況。
發(fā)行預(yù)測：4-12月到期及回售規(guī)模近3萬億，發(fā)行規(guī)模或在4.2萬億左右
2023年4-12月，城投債到期規(guī)模約2.41萬億元，若按照2022年38%的真實回售比例進行回售，回售規(guī)模為4966.33億元，到期及回售總額達2.91萬億元。結(jié)合不同回售比例，預(yù)計2023年4-12月城投債發(fā)行規(guī)模在4.08萬億元至4.38萬億元之間。
風(fēng)險關(guān)注：關(guān)注重點區(qū)域信用事件風(fēng)險外溢以及化債推進中地方國企“泛平臺化”問題
1.隱債嚴監(jiān)管下償債資金來源受限疊加到期高峰來臨，關(guān)注城投債務(wù)滾動風(fēng)險。內(nèi)生現(xiàn)金流依舊偏弱、財政支持有限下政府回款滯后影響平臺流動性、嚴監(jiān)管下三大融資渠道均受限，償債高峰來臨下，城投債務(wù)滾動壓力更為凸顯。
2.城投商票逾期、非標(biāo)違約增多，關(guān)注重點區(qū)域融資環(huán)境演變及風(fēng)險外溢。持續(xù)關(guān)注山東、甘肅、貴州等重點區(qū)域城投企業(yè)商票、非標(biāo)違約風(fēng)險演變，警惕其風(fēng)險蔓延至公募債券市場引發(fā)更大范圍恐慌；重點關(guān)注商票逾期較多區(qū)域以及非標(biāo)違約集中區(qū)域的融資環(huán)境演變，警惕負面事件引發(fā)區(qū)域融資環(huán)境惡化。
3.隱性債務(wù)化解再提速，關(guān)注城投債務(wù)重組對債權(quán)人利益的影響及化債不實等問題可能引發(fā)的區(qū)域估值變化。關(guān)注債務(wù)重組后債務(wù)清償順序?qū)ν顿Y人利益的影響以及資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)變動等對城投信用實力的影響；關(guān)注化債受阻、化債不實、新增隱債等問題引發(fā)區(qū)域估值惡化，造成負面循環(huán)。
4.區(qū)域內(nèi)融資平臺、地方政府、地方產(chǎn)業(yè)類國企關(guān)系密切，關(guān)注城投風(fēng)險傳導(dǎo)以及地方企事業(yè)單位“泛平臺化”風(fēng)險。警惕化債資金不足時，協(xié)調(diào)國企資源用于化債引發(fā)平臺風(fēng)險傳導(dǎo)以及地方企事業(yè)單位“泛平臺化”的可能，警惕通過違規(guī)使用信貸資金、違規(guī)進行融資租賃等方式新增隱債。
5.重點項目建設(shè)及省財政體制改革推進下，關(guān)注城投信用分化常態(tài)化。參與重點項目建設(shè)的平臺或能獲得更多融資支持、更優(yōu)質(zhì)的經(jīng)營資產(chǎn)，有利于自身信用實力提升；強區(qū)域平臺或在省級政府幫扶下加速轉(zhuǎn)型，提升自身信用資質(zhì)；弱區(qū)域弱資質(zhì)區(qū)縣平臺大概率面臨清退整合，警惕風(fēng)險加速釋放。
一季度城投債市場運行的五大特點
穩(wěn)增長下城投債發(fā)行、凈融資均回暖，信貸替代下優(yōu)質(zhì)主體凈融資降幅大
短期化趨勢加強、私募債占比提高，借新還舊比例高位抬升
發(fā)行利率同比上升、季度內(nèi)震蕩下行，AAA級、超短融、省級上升幅度大
資產(chǎn)荒下交易規(guī)模大幅增長，到期收益率和交易利差整體下行
區(qū)域分化現(xiàn)象仍突出，部分中高風(fēng)險區(qū)域再融資壓力較大
信用狀況：非標(biāo)違約風(fēng)險仍在暴露，評級調(diào)整以債項下調(diào)為主
信用事件：貴州、山東發(fā)生非標(biāo)違約事件，以區(qū)縣城投為主
級別調(diào)整：以債項下調(diào)為主，涉及下調(diào)主體均為貴州區(qū)縣城投
異常交易：數(shù)量與規(guī)模明顯高于去年同期，弱區(qū)域主體凈價偏離度較高
提前兌付：總規(guī)模大幅收縮，AA級、區(qū)縣級提前兌付規(guī)模占比大
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