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22年業(yè)績?nèi)跤陬A(yù)期，23年有望從底部反彈
　　太平鳥2022年凈利潤同比-73.0%至1.85億元，略差于盈利預(yù)告（同比-71%至1.95億元）及華泰預(yù)期（1.95億元），或由于受外部零售環(huán)境波動(dòng)影響，收入同比-21.2%及毛利率同比-4.7pp差于預(yù)期。4Q22收入/凈利潤同比-32.3%/-73.9%，較9M22繼續(xù)放緩，拖累全年業(yè)績表現(xiàn)。管理層擬派現(xiàn)金紅利每股0.15元，派息率為38%（2021年：42%）。鑒于公司此前公告1Q23凈利潤已扭轉(zhuǎn)自3Q21以來跌勢，同比+14%至2.2億元，凈利率同比+2.9pp至10.6%，我們預(yù)計(jì)隨著消費(fèi)逐步復(fù)蘇及公司繼續(xù)降本控費(fèi)，2023年收入及凈利潤恢復(fù)彈性大。我們將23/24年基本EPS預(yù)測上調(diào)4/3%至1.37/1.65元，并引進(jìn)25年EPS1.95元；將目標(biāo)價(jià)上調(diào)4%至27.6元，基于19.0倍目標(biāo)PE（上市以來12個(gè)月動(dòng)態(tài)PE均值+0.5SD）及EPS1.45元?！百I入”。
　　22年線上線下收入同比均下滑；男裝及童裝表現(xiàn)好于女裝
　　2022年太平鳥直營/加盟渠道收入同比-26%/-17%至34/24億元，主因直營/加盟凈關(guān)閉189/354家門店，且直營單店店效/加盟單店出貨同比-16%-8%（據(jù)我們測算）；線上收入同比-19%至27億元。分品牌看，太平鳥女裝/男裝/Mini Peace/樂町/其他品牌收入同比下滑27.0/13.3/13.9/28.2/24.0%。我們認(rèn)為收入下滑主因：1）疫情期間線下客流下滑明顯，線上物流運(yùn)輸受阻；2）疫情期間公司淘汰渠道低效門店以及為降本控費(fèi)主動(dòng)關(guān)閉部分直營門店；3）太平鳥女裝及樂町女裝尚在調(diào)整階段。
　　23年凈利率有望重回?cái)U(kuò)張趨勢
　　2022年線上/直營/加盟渠道毛利率同比收窄2.6/2.3/7.9pp，主因直營及線上渠道零售折扣轉(zhuǎn)差，以及加盟渠道為消化舊品庫存，整體拿貨折扣下降，公司整體毛利率同比-4.7pp至48.2%。疊加零售表現(xiàn)疲軟導(dǎo)致經(jīng)營杠桿轉(zhuǎn)差2022年凈利率同比-4.1pp至2.1%。盡管如此，公司持續(xù)通過關(guān)閉低效門店、減少廣宣費(fèi)用投放、調(diào)整組織架構(gòu)以發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)等舉措以實(shí)現(xiàn)降本控費(fèi)，我們預(yù)計(jì)2023年凈利率將維持?jǐn)U張趨勢。
　　23/24年凈利潤上調(diào)至6.6/7.9億元
　　我們將23-24年收入預(yù)測下調(diào)1/1%至96/107億元，以反映終端零售恢復(fù)慢于預(yù)期，將凈利率上調(diào)0.3/0.3pp以反映疫后零售折扣及經(jīng)營杠桿有望改善；綜上，我們將凈利潤預(yù)測上調(diào)4/3%至6.6/7.9億元，并引入25年凈利潤預(yù)測9.3億元，對應(yīng)同比增速+254.5/+20.1/+18.1%及凈利率6.8/7.4/7.9%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）加盟渠道擴(kuò)張不及預(yù)期；2）直營渠道店效提升不及預(yù)期；3）電商業(yè)務(wù)增速及數(shù)字化轉(zhuǎn)型慢于預(yù)期；4）快時(shí)尚品牌競爭加劇。