>> 華安證券-債市情緒面周報(4月第3周)：機(jī)構(gòu)觀點回歸中性-230418
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏子琦 |
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賣方市場情緒指數(shù)：利率加權(quán)情緒指數(shù)回落，18家機(jī)構(gòu)觀點中性
本周機(jī)構(gòu)對利率債看法中性偏多，賣方市場情緒跟蹤加權(quán)指數(shù)錄得0.09，較上周減少0.10；賣方市場情緒跟蹤不加權(quán)指數(shù)錄得0.04，較上周減少0.22；信用債主要關(guān)注信用利差、隱債化解進(jìn)度；對轉(zhuǎn)債態(tài)度中性偏多，賣方轉(zhuǎn)債市場情緒跟蹤指數(shù)錄得0.36，較上周增加0.13。
利率債：3家偏多/18家中性/2家偏空
華安觀點：“上山容易下山難”，建議投資者有序由攻轉(zhuǎn)守。
當(dāng)前債市多空雙方在2.80-2.85%區(qū)間持續(xù)拉鋸，宏觀數(shù)據(jù)隱含的復(fù)蘇斜率尚不統(tǒng)一，資產(chǎn)荒的交易趨勢未見轉(zhuǎn)折，而貨幣政策的呵護(hù)意圖與中性操作可以雙向解讀。短期來看，10Y國債利率仍將窄幅震蕩，后市需關(guān)注由負(fù)債端驅(qū)動的機(jī)構(gòu)配置需求、資產(chǎn)比價/信用債資產(chǎn)荒驅(qū)動的再配置需求、貨幣投放/財政支出/繳稅效應(yīng)共同作用的流動性變動，“上山容易下山難”，如我們此前報告所述，當(dāng)前杠桿、久期、下沉策略均用到極致，繼續(xù)追漲或許仍有一些理由，但時間并不站在追漲這一邊，建議投資者有序由攻轉(zhuǎn)守。
市場觀點：主流觀點中性，認(rèn)為基本面收斂、流動性回歸中性、政策中性偏松等因素使利率走勢趨于震蕩。
本周機(jī)構(gòu)觀點中性為主，3家偏多，18家中性，2家偏空。
13%的機(jī)構(gòu)持偏多態(tài)度，關(guān)鍵詞：后續(xù)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、政策維持寬松；78%的機(jī)構(gòu)持中性態(tài)度，關(guān)鍵詞：基本面收斂、流動性回歸中性、政策中性偏松；9%的機(jī)構(gòu)持偏空態(tài)度，關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期上修、欠配緩解。
信用債：本周主要關(guān)注信用利差、隱債化解進(jìn)度
◆華安觀點：私募產(chǎn)品投資規(guī)模壓降，尾部區(qū)域債券的再融資難度提升。
從影響來看，對于部分尾部區(qū)域而言，此類私募產(chǎn)品對于其存量債務(wù)的滾續(xù)具有重大影響，相關(guān)產(chǎn)品規(guī)模受限或?qū)ξ膊繀^(qū)域債券的再融資形勢帶來嚴(yán)峻調(diào)整，需重點關(guān)注私募債券存在較大到期或回售壓力的區(qū)域或主體。
債基投資于中低等級信用債的比重與杠桿受限。
后續(xù)來看，指導(dǎo)意見是否會全面落地還有待觀察，一旦落地，由于投資比例和杠桿率的限制，城投債市場分化或進(jìn)一步加劇，債市需要更加精準(zhǔn)明確的下沉尺度。
城投債融資整體回暖，哪些區(qū)域存在掉隊現(xiàn)象？
綜合來看，在債務(wù)形勢愈發(fā)嚴(yán)峻的當(dāng)下，債券打破剛兌似在一墻之隔，但已不再是不可捉摸，反而更加清晰透明。因此我們認(rèn)為，當(dāng)下化債意愿無法為地方政府帶來有效化債資源，對于尾部區(qū)域的債務(wù)風(fēng)險應(yīng)當(dāng)重點關(guān)注。
市場熱詞：REITS、資產(chǎn)荒
#信用利差：最近一個月信用利差整體下行，二季度預(yù)計利率窄幅震蕩，期待行情延續(xù)的同時也應(yīng)防范市場回調(diào)。需關(guān)注對信用估值帶來潛在擾動的影響因素，如金融監(jiān)管等。
#隱債化解進(jìn)度：未來可能出現(xiàn)區(qū)域性的“部分隱性債務(wù)通過政府債券置換”現(xiàn)象，當(dāng)前北上廣已針對“發(fā)行特殊再融資債券置換隱債”進(jìn)行試點。
可轉(zhuǎn)債：市場觀點中性偏多，關(guān)注半導(dǎo)體、醫(yī)藥、消費、金融
本周機(jī)構(gòu)整體持偏多和中性觀點。4家偏多，5家中性，1家偏空。
40%的機(jī)構(gòu)持偏多態(tài)度,關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)向好、市場資金增量；50%的機(jī)構(gòu)持中性態(tài)度，關(guān)鍵詞：資金面買賣力量的再平衡、結(jié)構(gòu)性行情分化顯著；10%的機(jī)構(gòu)持偏空態(tài)度，關(guān)鍵詞：轉(zhuǎn)債市場微漲、權(quán)益市場拉動減弱。
買方市場情緒指數(shù)：情緒指數(shù)上行
截止4月16日，買方市場情緒指數(shù)錄得1.06，較4月9日提升0.15。從換手率來看，本周國債與國開債成交走高。
30Y國債換手率環(huán)比提高，上周五換手率錄得1.43%，較前一周五提高0.74pct，較周一提高0.19pct，周平均換手率升至1.79%；10Y國開債換手率錄得6.97%，較前一周五提高2.05pct，較周一提高1.63pct，周平均換手率升至6.26%；利率債換手率錄得0.85%，較前一周五增加0.17pct，較周一增加0.09pct。
從資金面來看，近期杠桿率回落。截止4月16日，銀行間債市杠桿率降至108.66%，質(zhì)押式回購成交量為7.3萬億元，隔夜成交占比89.7%。
國債期貨方面，上周T2306合約成交多空比震蕩下行。截止4月16日，T主連當(dāng)日成交多空比為1.01；TS2306與TF2306合約多空比為1.14與0.96。
一級市場發(fā)行方面，4月14日國債平均認(rèn)購倍數(shù)為3.81，處于58.8%分位點；4月14日地方債平均認(rèn)購倍數(shù)為21.36，處于22.2%分位點；據(jù)Wind統(tǒng)計，4月2日至4月9日，理財類共發(fā)行680億元，到期690億元，凈融資10億元。
風(fēng)險提示
流動性風(fēng)險。
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